20181104-华泰证券-公用事业行业三季报业绩总结_环保收入利润下滑_火电盈利持续恢复_19页_2mb

公用事业行业研究总结

核心内容

2018年第三季度，公用事业行业整体表现分化明显。环保、水电、燃气板块盈利水平有所下滑，而火电板块盈利持续恢复。报告建议关注现金流稳健、资产负债率低的公司，并推荐具有成长潜力的监测及固废板块企业。

主要观点

• 环保板块：盈利水平同比和环比均有所下降，主要受融资不畅影响。监测板块表现相对较好，盈利持续增强，现金流改善明显。推荐聚光科技、先河环保等监测行业龙头，以及具备国际品牌影响力的华测检测。
• 火电板块：自2017年行业低点后，收入和利润持续改善，板块整体ROE有所提升。推荐华电国际，关注华能国际。
• 水电板块：受益于来水偏丰及电价让利收窄，利润超预期。建议关注华能水电、川投能源等具备稳定现金流的水电企业。
• 燃气板块：收入增长良好，但盈利水平有所下滑，主要因成本上升。推荐拥有上游资产的广汇能源、新天然气、蓝焰控股、深圳燃气。
• 监测及固废板块：景气度相对较高，盈利改善显著，关注非电市场发展机会及融资环境改善带来的项目推进。
• 水务板块：资产负债率上升，盈利能力下降，但运营业务表现稳定，长期有望改善。

关键信息

环保板块

• 2018Q3环保板块收入357亿元，同比-3%，归母净利润31亿元，同比-33%。
• 毛利率28%，净利率9%，同比分别下降0.61pct和4.42pct。
• QFII持续加仓聚光科技，北上资金增持瀚蓝环境、碧水源。

火电板块

• 2018Q3火电板块收入1526亿元，同比+9.4%，扣非归母净利润50.79亿元，同比+4.7%。
• 毛利率13.7%，净利率3.7%，同比分别下降0.2pct和上升0.3pct。
• 火电板块盈利修复，建议关注具备管理改善和利润率提升潜力的公司。

水电板块

• 2018Q3水电板块收入526.8亿元，同比+12.4%，归母净利润165.8亿元，同比+4.1%。
• 毛利率51%，净利率36%，同比分别持平和下降4.78pct。
• 建议关注装机增长确定性高及分红收益率高的水电企业。

燃气板块

• 2018Q3燃气板块收入182.95亿元，同比+15.7%，归母净利润6.75亿元，同比-15.4%。
• 毛利率19.3%，净利率5.3%，同比分别下降0.9pct和1.1pct。
• 建议关注拥有上游资产的企业，以应对成本上升带来的压力。

监测板块

• 2018Q3监测板块收入30.6亿元，同比+17.6%，归母净利润5.5亿元，同比+15%。
• 应收账款周转天数为158天，同比减少20天，现金流改善明显。
• 推荐聚光科技，关注先河环保。

固废板块

• 2018Q3固废板块收入121.9亿元，同比+11.3%，归母净利润11.2亿元，同比-11.4%。
• 毛利率27.9%，净利率9.2%，同比分别下降1.5pct和下降3.9pct。
• 建议关注融资环境改善及项目推进带来的业绩增长机会。

生物质与节能板块

• 2018Q3生物质与节能板块收入107.08亿元，同比-30.9%，归母净利润-4.17亿元，同比-131.1%。
• 应收账款和存货周转天数上升，资产负债率57.8%，ROE-3.0%。
• 板块自身造血能力差，建议保持谨慎。

水务板块

• 2018Q3水务板块收入93.2亿元，同比+20.0%，归母净利润17.5亿元，同比-2.5%。
• 资产负债率53.7%，净利率18.8%，同比下降1.0pct。
• 长期看好水务板块的现金流能力和运营稳定性。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 毛利率进一步下滑