公用事业行业三季报业绩总结：环保收入利润下滑，火电盈利持续恢复-20181104-华泰证券-19页-2mb

公用事业行业2018年三季报总结

行业评级

• 公用事业：增持（维持）
• 环保Ⅱ：增持（维持）

核心内容

2018年第三季度，公用事业行业整体表现分化，其中火电、水电、燃气板块盈利稳健，而环保板块盈利有所下滑。报告强调了“现金为王”的投资逻辑，推荐资产负债表稳健、自身造血能力强、运营业务占比高的上市公司，同时关注受益于政策改善和融资环境优化的企业。

主要观点

1. 火电盈利持续恢复：18Q3火电板块收入同比增长9.4%，归母净利润同比增长18%（剔除华能国际），板块整体ROE有所改善，推荐华电国际。
2. 水电盈利超预期：18Q3水电板块收入同比增长12.4%，归母净利润同比增长4.1%。受益于来水偏丰和电价让利收窄，推荐华能水电和川投能源。
3. 燃气收入增长但盈利下滑：18Q3燃气板块收入同比增长15.7%，但归母净利润同比下降15.4%。建议关注拥有上游资产的公司，如广汇能源、新天然气等。
4. 环保板块盈利下行：受融资不畅影响，环保板块收入增速放缓，归母净利润同比下降33%。监测板块表现相对较好，推荐聚光科技，关注先河环保。
5. QFII与北上资金增持：QFII持续加仓聚光科技、碧水源等，北上资金增持瀚蓝环境、碧水源，显示对环保类企业的看好。

关键信息

环保板块

• 收入与利润：18Q3实现收入357亿元（-3%），归母净利润31亿元（-33%）。
• 毛利率与净利率：毛利率28%（-0.61pct），净利率9%（-4.42pct）。
• 资产负债率：56%（+0.93pct）。
• ROE：8%（-1.52pct）。
• 推荐企业：华测检测（长期国际品牌）、瀚蓝环境/聚光科技（细分领域龙头）、碧水源/国祯环保（水治理类企业）、华电国际（P/B不到1x）。

火电板块

• 收入与利润：18Q3实现收入1526亿元（+9.4%），归母净利润55.9亿元（+18%）。
• 毛利率与净利率：毛利率13.7%（-0.2pct），净利率3.7%（+0.3pct）。
• 资产负债率：68.1%（+0.7pct）。
• ROE：4.2%（-2.3pct）。
• 推荐企业：华电国际、华能国际。

水电板块

• 收入与利润：18Q3实现收入526.8亿元（+12.4%），归母净利润165.8亿元（+4.1%）。
• 毛利率与净利率：毛利率51%（+0%），净利率36%（-4.78pct）。
• 资产负债率：60.8%（-2.0pct）。
• ROE：未明确，但显示盈利能力增强。
• 推荐企业：华能水电、川投能源。

燃气板块

• 收入与利润：18Q3实现收入182.95亿元（+15.7%），归母净利润6.75亿元（-15.4%）。
• 毛利率与净利率：毛利率19.3%（-0.9pct），净利率5.3%（-1.1pct）。
• 资产负债率：58.4%（+0.9pct）。
• ROE：6.0%（-0.8pct）。
• 推荐企业：广汇能源、新天然气、蓝焰控股、深圳燃气。

子行业分析

大气板块

• 收入与利润：18Q3收入63.7亿元（+3.5%），归母净利润4.95亿元（-23.6%）。
• 净利率：7.8%（-2.7pct）。
• 资产负债率：60.4%（+0.9pct）。
• ROE：8.7%（-3.2pct）。
• 趋势：电力市场接近尾声，非电市场正在起航，推荐龙净环保等非电治理企业。

水处理板块

• 收入与利润：18Q3收入71.5亿元（-0.3%），归母净利润8.2亿元（-19.2%）。
• 净利率：11.5%（-2.7pct）。
• 资产负债率：54.3%（+6.3pct）。
• ROE：6.5%（-2.4pct）。
• 趋势：受益于融资环境改善，推荐国祯环保、碧水源、博世科。

固废板块

• 收入与利润：18Q3收入121.9亿元（+11.3%），归母净利润11.2亿元（-11.4%）。
• 净利率：9.2%（-3.9pct）。
• 资产负债率：58.3%（+2.1pct）。
• ROE：8.5%（-3.5pct）。
• 趋势：现金流改善，推荐运营属性强的固废企业。

监测板块

• 收入与利润：18Q3收入30.6亿元（+17.6%），归母净利润5.5亿元（+15%）。
• 净利率：17.8%（+0.5pct）。
• 资产负债率：36.6%（+3.6pct）。
• ROE：14.5%（+0.5pct）。
• 趋势：盈利改善，推荐聚光科技。

生物质与节能板块

• 收入与利润：18Q3收入107.08亿元（-30.9%），归母净利润-4.17亿元（-131.1%）。
• 净利率：-3.9%（-12.6pct）。
• 资产负债率：57.8%（+2.4pct）。
• ROE：-3.0%（-12.6pct）。
• 趋势：业绩下滑，建议保持谨慎。

水务板块

• 收入与利润：18Q3收入93.2亿元（+20.0%），归母净利润17.5亿元（-2.5%）。
• 净利率：18.8%（-1.0pct）。
• 资产负债率：53.7%（+3.3pct）。
• ROE：9.5%（-1.0pct）。
• 趋势：关注运营属性强的水务企业。

风险提示

• 项目进度不及预期：可能影响整体盈利。
• 毛利率进一步下滑：可能影响盈利能力。

总结

整体来看，公用事业行业在2018年第三季度呈现出明显的分化趋势，火电、水电、燃气板块盈利稳健，而环保板块盈利下滑。报告建议投资者关注现金流健康、资产负债表稳健、运营能力强的公司，同时看好监测、固废等细分领域及受益于政策改善的水治理企业。