医药生物行业上市公司2019半年报小结暨9月投资月报：增长如期提速，医药牛市有望延续-20190902-兴业证券-19页_2mb

医药生物行业2019年半年报总结及9月投资建议

核心内容概述

2019年上半年，医药板块整体保持稳健增长，营业收入同比增长18.99%，归属上市公司股东的净利润同比增长8.42%，扣非净利润同比增长8.81%。尽管增速有所放缓，但较一季度已略有回升，且利润端呈现加速增长态势。政策边际改善，特别是带量采购“以价换量”逻辑的验证，使得部分企业业绩增长超预期。核心资产仍是配置主线，同时建议关注前期滞涨和有变化的二线标的。

主要观点

• 业绩增长：医药板块整体保持稳定增长，利润端加速增长，部分龙头企业业绩表现亮眼。
• 政策影响：带量采购政策逐步推进，对部分企业带来压力，但同时也验证了“以价换量”的逻辑，政策边际改善。
• 行业分化：生物制药、医疗器械、化学制剂表现较好，而中成药和原料药增长乏力。
• 投资策略：长期配置核心资产，短期关注估值修复机会，包括仿制药、大单品类公司和资产低估类公司。

关键信息

1. 板块业绩表现

• 营业收入：2019年上半年同比增长18.99%。
• 净利润：同比增长8.42%，扣非净利润同比增长8.81%。
• 利润增速：生物制药 > 医疗器械 > 化学制剂 > 医药商业 > 医疗服务 > 中成药 > 原料药。
• 预期全年利润增速：预计全年医药板块利润增速约为15%。

2. 股价表现

• 医药板块涨幅处于细分行业中上游水平，跑赢沪深300指数。
• 估值水平为33倍（TTM），但考虑到非经常性损益影响，中位数估值约为28倍。
• 医药板块估值已脱离2018年底最低位。

3. 公募基金持仓

• 医药板块2019年中报持仓比例为11.37%，环比下降0.10pp。
• 医药基金持仓比例为8.24%，环比上升0.09pp。
• 核心资产标的如恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科等机构持仓集中度较高。

4. 重点公司推荐

5. 投资建议

• 核心资产：创新药、医疗器械、医疗服务、大消费等领域的龙头企业仍是长期配置的主线。
• 二线标的：建议关注估值修复机会，包括仿制药、大单品类公司和资产低估类公司。
• 政策边际改善：带量采购政策逐步温和，有利于估值修复。
• 风险提示：政策实施激进程度超预期、外资品种加速进入、部分公司中报不达预期。

重点公司分析

创新药

• 恒瑞医药：创新药龙头，业绩增长稳定，新产品获批。
• 长春高新：生长激素国内龙头，业绩保持较快增长。
• 药明康德：全球临床前CRO龙头企业，新业务板块高速增长。
• 泰格医药：国内临床CRO龙头，业绩超预期，推出股权激励计划。

医疗器械

• 迈瑞医疗：国内最大医疗器械公司，国内增速快于国外。
• 乐普医疗：创新类医疗器械代表，业绩持续高速增长。
• 安图生物：高成长的IVD领军企业，流水线订单持续增加。
• 迈克生物：低估值稳定增长的IVD企业，化学发光维持高速增长。

医疗服务

• 爱尔眼科：医疗服务龙头，门诊量和手术量保持增长。
• 金域医学：第三方医学检验绝对龙头，检验室步入收获期。
• 益丰药房：优秀的连锁药店企业，内生外延同步发力。
• 泰格医药：医疗服务领域，核心竞争力持续提升。

化学制剂

• 恩华药业：业绩增长稳定，政策影响下保持平稳增长。
• 丽珠集团：传统产品下滑逐步见底，艾普拉唑放量加速。
• 药明康德：CDMO/CMO和临床CRO业务表现亮眼。
• 贝达药业：埃克替尼持续放量，研发投入大幅增加。

中药

• 华润三九：超预期，自我诊疗保持较快增长。
• 片仔癀：销量持续增长，日化成绩亮眼。
• 康弘药业：传统业务板块Q2实现恢复性增长。
• 天士力：资产低估，研发持续推进。

投资策略

4.1 中报表现可圈可点

• 收入端：加速增长，同比增速接近20%。
• 利润端：触底反弹，部分公司业绩超预期。
• 非经常性因素：基数效应和减税政策对业绩增长有显著影响。
• 内生性因素：部分公司因产品结构优化和市场拓展实现业绩增长。

4.2 政策利好同期发力

• 带量采购：政策逐步温和，有利于估值修复。
• 价格竞争：报价最低的3家企业获得市场份额，价格竞争压力减轻。
• 市场格局：大型国产企业有望赢得市场，形成“原研+少量国产企业”的寡头竞争格局。

4.3 把握核心资产，加配二线标的

• 核心资产：创新药、医疗器械、医疗服务、大消费等领域。
• 二线标的：仿制药、大单品类公司和资产低估类公司。
• 具体推荐：
  • 稳健配置组合：恒瑞医药、丽珠集团、长春高新、药明康德。
  • 积极进取组合：恩华药业、迈克生物、金域医学、益丰药房。

风险提示

• 政策风险：政策实施激进程度超预期，可能对行业造成冲击。
• 外资影响：外资品种加速进入，可能影响市场格局。
• 业绩不达预期：部分公司中报业绩不达预期，影响整体板块表现。

图表说明

• 图1：医药生物板块2009.H1-2019.H1各季度营业收入增长情况。
• 图2：医药生物板块2009.H1-2019.H1各季度净利润增长情况。
• 图3：2019年上半年A股各个板块利润增速对比。
• 图4：医药生物板块2013年以来市场表现。
• 图5：2019年以来各板块股价表现。
• 图6：2009-2019H1医药股持仓占比。
• 图8：医药板块估值水平及估值溢价率变化。
• 图9：医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化。

结论

医药板块在政策边际改善和行业基本面稳定的背景下，整体保持稳健增长。核心资产仍是配置主线，建议长期持有。同时，关注估值修复机会，包括仿制药、大单品类公司和资产低估类公司。政策利好对行业有利，但需警惕政策实施激进程度超预期和外资进入带来的竞争压力。