医药行业上市公司2018年三季报小结暨2018年11月投资月报：Q3行业平稳增长，结构性估值切换行情可期-20181104-兴业证券-20页-1mb

医药行业Q3表现及投资策略总结

核心内容概述

2018年Q3医药行业整体保持平稳增长，板块内部分化趋势明显。营业收入同比增长21.48%，归属上市公司股东的净利润同比增长23.20%，扣非净利润同比增长22.10%。扣除原料药后的数据为营业收入增长21.18%，净利润增长20.06%，扣非净利润增长18.25%。整体来看，医药行业在医改后红利时代增速趋于稳定，但结构性机会日益凸显。

主要观点

• 业绩增速放缓：Q3业绩增速较上半年略有放缓，主要受基数效应、原料药弹性下降、流感因素消除等因素影响。
• 板块分化明显：原料药、医疗服务、生物制药表现优异，而化学制剂、中成药、医疗器械和医药商业则表现相对平淡。
• 估值切换行情可期：在政策利好和市场调整背景下，估值合理的非仿制药类标的如创新药、生物药、医疗服务和部分医疗器械有望成为避风港，结构性估值切换行情值得期待。
• 投资策略：继续布局“白马”+“新星”组合，关注业绩稳定增长、估值合理的龙头企业和成长性良好的新锐企业。

关键信息

重点公司推荐

投资建议

• 白马股：关注华东医药、恒瑞医药、长春高新、济川药业、乐普医疗等，这些公司具备稳定的增长和合理的估值。
• 新星股：重点推荐益丰药房、安图生物、健帆生物、艾德生物、昭衍新药等，这些公司成长性良好，且2019年估值更具吸引力。
• 回调品种：如恩华药业、京新药业等因带量采购而回调较多，但本身质地良好，值得关注。

风险提示

• 医保局控费政策超预期。
• 其他性价比更高的板块可能削弱医药板块的比较优势。

投资策略分析

4.1 业绩和估值仍具比较优势

• 医药板块整体业绩保持稳定增长，但增速较上半年有所放缓。
• 估值方面，医药板块为25.01倍（TTM），溢价率较沪深300为136.71%，较剔除银行后的A股为53.56%。
• 市场对医药板块信心逐步修复，机构持仓比例趋于稳定。

4.2 投资策略：结构性估值切换行情可期

• 医药板块迎来反弹，Q3业绩增长较快，部分品种进入2019年估值阶段。
• 三季报后，市场进入业绩真空期，机构对医药股的配置可能趋于稳定。
• 随着政策边际改善和行业调整，医药板块性价比持续提升，有望成为结构性投资机会。

重点行业分析

原料药

• 前三季度收入增长25.48%，净利润增长55.06%，扣非净利润增长62.90%。
• 由于环保压力和产能受限，维生素等产品价格提升。
• 三季度增速放缓，预计后续增速将继续放缓。

医疗服务

• 收入增长44.66%，净利润增长45.76%，扣非净利润增长43.41%。
• 龙头公司如爱尔眼科、通策医疗等业绩增长显著。
• CRO企业如泰格医药、昭衍新药等在订单驱动下持续增长。

生物制药

• 收入增长42.26%，净利润增长38.45%，扣非净利润增长40.57%。
• 部分优质公司如长春高新通过结构调整、规模效应等实现业绩加速。
• 部分龙头公司如通化东宝表现平淡，受行业周期影响。

化学制剂

• 收入增长27.74%，净利润增长23.45%，扣非净利润增长17.44%。
• 龙头公司如恒瑞医药、华东医药业绩稳定增长。
• 京新药业等成长型企业三季报业绩超预期。

中成药

• 收入增长19.76%，净利润增长19.26%，扣非净利润增长17.15%。
• 部分公司如济川药业、云南白药等表现良好。
• 医保控费和辅助用药限制是制约板块增长的关键因素。

医疗器械

• 收入增长23.86%，净利润增长16.37%，扣非净利润增长12.41%。
• 龙头公司如乐普医疗、迈瑞医疗等表现良好。
• 部分公司如鱼跃医疗因库存调整，增速有所放缓。

医药商业

• 收入增长15.24%，净利润增长14.57%，扣非净利润增长16.50%。
• 分销龙头如上海医药、国药控股保持稳定增长。
• 药店龙头如益丰药房、一心堂业绩表现较好。

结构性机会与未来展望

• 随着政策利好逐步兑现，医药板块有望迎来结构性估值切换行情。
• 医药行业在人口老龄化和新药审批加速的背景下，长期前景向好。
• 带量采购政策将加速行业分化，具备研发能力、成本优势和产品结构优化的企业将脱颖而出。

图表摘要

• 图1：医药板块2008.Q3-2018.Q3各季度营业收入增长情况。
• 图2：医药板块2008.Q3-2018.Q3各季度净利润增长情况。
• 图3：2018年前三季度A股各个板块利润增速对比。
• 图4：2017年底至今医药板块与沪深300的走势比较。
• 图5：2018年以来A股各板块涨跌幅比较。
• 图6：2009-2018Q3公募基金持仓医药股情况。
• 图7：2002-2018.9医药行业收入和利润总额增速。
• 图8：2012-2018.9医药行业分月份收入与利润总额增速。
• 图9：2008年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化。
• 图10：2008年至今医药板块与剔除银行后的A股溢价率变化。

总结

2018年Q3医药行业整体保持平稳增长，但增速有所放缓。板块内部分化明显，原料药、医疗服务和生物制药表现优异，而其他子行业则相对平淡。医药板块估值合理，具备一定的比较优势，未来结构性估值切换行情可期。在投资策略上，建议关注“白马”和“新星”组合，特别是那些具备稳定增长、合理估值和良好发展前景的企业。