20190902-兴业证券-医药生物上市公司2019半年报小结暨9月投资月报：增长如期提速，医药牛市有望延续_19页_1mb

医药生物行业2019年半年报总结及9月投资建议

核心内容

2019年上半年，医药生物板块整体保持稳健增长，营业收入同比增长18.99%，归属上市公司股东的净利润同比增长8.42%，扣非净利润同比增长8.81%。尽管增速较一季度略有回升，但受各地集采降价政策影响，增速有所放缓。同时，政策边际改善和研发费用加计扣除比例提升等利好因素推动了利润端的加速增长。全年来看，医药板块利润增速预计在15%左右。

主要观点

• 业绩表现：医药板块整体业绩增长稳健，但内部分化明显。生物制药、医疗器械、化学制剂表现较好，其他板块如中成药、原料药增长乏力。
• 政策影响：政策边际改善，集采政策逐步温和，对行业影响逐渐减小。部分企业因政策利好而业绩超预期。
• 投资建议：长期配置核心资产，短期关注有变化的二线标的。核心资产包括创新药、医疗器械、“大消费”等领域，如恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等。同时，建议关注前期滞涨和有变化的品种，如恩华药业、迈克生物、丽珠集团等。

关键信息

重点公司表现

各子行业表现

• 生物制药：收入增长17.80%，净利润增长35.49%，扣非净利润增长20.81%。部分龙头企业如长春高新、智飞生物业绩较快增长，疫苗板块保持高速增长。
• 医疗器械：收入增长18.06%，净利润增长20.76%，扣非净利润增长21.75%。细分行业龙头如乐普医疗、迈瑞医疗、安图生物表现良好。
• 化学制剂：收入增长16.52%，净利润增长12.58%，扣非净利润增长11.50%。大部分大市值白马公司增长符合预期，个别企业如京新药业终端放量实现超预期增长。
• 医药商业：收入增长20.01%，净利润增长10.18%，扣非净利润增长9.12%。益丰药房、大参林等公司表现突出。
• 医疗服务：收入增长23.07%，净利润增长0.17%，扣非净利润增长16.52%。爱尔眼科、泰格医药等公司业绩增长较快。
• 中成药：收入增长23.19%，净利润增长-3.43%，扣非净利润增长2.40%。消费属性中药OTC产品增速放缓，但龙头公司表现突出。
• 原料药：收入增长7.81%，净利润增长-12.55%，扣非净利润增长-13.93%。受环保压力和产能受限影响，利润明显下滑，但环比二季度有所好转。

投资策略

1. 长期配置核心资产：

   • 创新药：恒瑞医药、中国生物制药、科伦药业、长春高新。
   • 创新药卖水人：药明康德、泰格医药、凯莱英、艾德生物、药石科技。
   • 医疗器械：迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、鱼跃医疗。
   • “大消费”：爱尔眼科、金域医学、益丰药房、片仔癀。

2. 短期关注变化中的二线标的：

   • 仿制药/大单品类公司：恩华药业、乐普医疗、华东医药、京新药业。
   • 资产低估类公司：天士力、复星医药、上海医药、北陆药业、海辰药业。
   • 前期滞涨有变化的品种：国药股份、国药一致、迈克生物、丽珠集团等。

风险提示

• 政策实施激进程度超预期。
• 外资品种加速进入。
• 部分公司中报不达预期。

图表说明

• 图1：医药生物板块2009.H1-2019.H1各季度营业收入增长情况。
• 图2：医药生物板块2009.H1-2019.H1各季度净利润增长情况。
• 图3：2019年上半年A股各个板块利润增速对比。
• 图4：医药生物板块2013年以来市场表现。
• 图5：2019年以来各板块股价表现。
• 图6：2009-2019H1医药股持仓占比。
• 图8：2009年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化。
• 图9：2009年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化。

9月份推荐组合

稳健配置组合

积极进取组合

盈利预测及评级