20190902-招商证券-医药生物行业2019年半年报回顾：政策影响趋于缓和，疫苗等子板块维持高景气_20页_1mb

医药生物行业2019年半年报总结

核心内容概述

2019年第二季度（19H1），医药生物行业整体呈现收入和利润增速企稳的态势。在政策影响逐渐缓和的情况下，多个子板块保持了较高的景气度，其中疫苗、CMO/CRO、连锁药店等细分领域表现尤为突出。行业整体毛利率略有下降，但利润增速有所改善，显示出行业在政策调整后逐步恢复增长。

主要观点

• 医药板块整体表现：
  2019年半年度，医药板块收入同比增速为18.0%，利润同比增速为7.8%。相比2019年第一季度，收入增速略有提升，利润增速则明显改善。毛利率下降0.2个百分点，但扣非净利率有所回升。

• 政策影响趋于缓和：
  两票制和4+7带量采购对医药配送和化药制剂板块的影响逐渐减弱，利润增速趋于稳定。原料药板块在基数恢复后利润增速反弹，而中成药板块则因政策高压和渠道压力，利润增速持续下滑。

• 细分板块表现：

  • 化药制剂：收入和利润增速保持在15%和5.1%左右，受4+7带量采购影响有限。
  • 生物药：疫苗板块成为主要增长驱动，收入和利润增速显著高于其他子板块。
  • 医疗器械：高端设备和高值耗材表现优异，而IVD和制药设备增速放缓。
  • 医药商业：医药配送利润增速逐步恢复，连锁药店保持高速增长。
  • 医疗服务：CRO和ICL子板块表现强劲，而综合医院板块利润下滑。

关键信息

行业规模

• 股票家数：281只
• 总市值：39273亿元
• 流通市值：29798亿元

行业表现

• 上证指数：2924点
• 绝对表现：19H1同比增速为7.1%
• 相对表现：19H1同比增速为8.9%
• 12个月相对表现：-8.3%

细分子板块表现

龙头个股表现

• 正海生物：扣非利润增速为25%，动态PE为51.9
• 通化东宝：扣非利润增速为1%，动态PE为31.6
• 药明康德：扣非利润增速为20%，动态PE为51.4
• 天坛生物：扣非利润增速为23%，动态PE为46.7
• 欧普康视：扣非利润增速为39%，动态PE为79.0
• 昭衍新药：扣非利润增速为87%，动态PE为64.9
• 迈瑞医疗：扣非利润增速为26%，动态PE为40.1
• 仁和药业：扣非利润增速为30%，动态PE为16.0

投资策略

• 推荐个股：正海生物、通化东宝、药明康德、天坛生物、欧普康视、昭衍新药、迈瑞医疗、仁和药业
• 核心逻辑：行业整体景气度提升，政策影响减弱，疫苗、CRO等细分领域表现强劲，龙头企业持续领跑。

风险提示

• 产品销售不达预期
• 医药政策风险

重点公司财务指标

个股业绩分布

• 收入端：

  • 扣非净利增速超过30%的公司有48家，占比17%
  • 增速在0%~30%的公司有188家，占比66%
  • 收入下滑的公司有48家，占比17%

• 扣非净利端：

  • 扣非净利增速超过30%的公司有71家，占比25%
  • 增速在0%~30%的公司有113家，占比40%
  • 扣非净利下滑的公司有100家，占比35%

总结

2019年半年度，医药生物行业整体表现趋于稳定，政策影响逐步减弱，多个子板块如疫苗、CRO、连锁药店等保持高景气度。尽管整体毛利率略有下降，但扣非净利率有所改善，显示出行业在政策调整后逐步恢复增长。重点公司表现稳健，部分龙头企业业绩增速领跑行业，成为投资首选。