20160915-兴证国际证券-中国通号-03969.HK-稳健成长的轨交控制系统龙头_35页_1mb

中国通号研究报告总结

核心内容

中国通号是全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，隶属于国务院国资委，是轨交控制系统行业的龙头，具有核心技术优势和市场份额优势。公司于2015年8月在港交所上市，主要业务涵盖通信信号、电力电气化、信息工程、工程总承包、资本运营、海外业务和新兴业务七大板块。公司目前的每股收益为0.36元，目标价为6.8港元，现价为5.67港元，预期升幅为19.9%。

主要观点

• 技术领先：公司核心技术CTCS-3在高铁列控市场占有率高达73.7%，在全球范围内处于领先地位。
• 市场份额优势：在铁路和城轨市场分别占据65.2%和40.1%的市场份额，稳居行业第一。
• 四电集成牌照：公司是国内仅有的三家拥有四电集成业务牌照的企业之一，具备整合通信、信号、电力和电气化业务的能力。
• 成长性强劲：公司预计未来三年净利润将分别增长至31.6亿、36.9亿和42.8亿元，三年复合增长率19.7%。
• 多板块协同增长：公司未来将重点发展城市轨道交通和海外市场，预计城市轨交业务16-18年复合增长36.5%，海外业务16-18年复合增长67.9%。
• 盈利稳健：公司毛利率稳步提升，管理费用占比下降，盈利模式不断优化。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2016/09/15
• 收盘价：5.67港元
• 总股本：8,790百万股
• 流通股本：1,969百万股
• 总市值：49,838百万港元
• 流通市值：11,104百万港元
• 总资产：41,992百万元
• 净资产：18,843百万元
• 每股净资产：2.44元

财务预测

• 2016-2018年预计收入分别为29,362百万元、35,001百万元、41,760百万元
• 2016-2018年预计净利润分别为3,163百万元、3,693百万元、4,282百万元
• 毛利率预计分别为26.2%、25.8%、25.5%
• 净利润率预计分别为10.8%、10.6%、10.3%
• ROE预计分别为14.4%、14.8%、15.0%
• 每股收益预计分别为0.36元、0.42元、0.487元

增长动力

• 城市轨交业务：随着地铁建设热潮的推进，城市轨交业务有望实现快速增长，16-18年复合增长率36.5%。
• 海外业务：通过内生拓展和海外并购，海外业务预计16-18年复合增长67.9%，成为重要增长点。
• 高铁运维业务：随着高铁进入更新换代期，运维业务将成为新的收入来源，预计2018年运维业务占比将提升至25%左右。
• PPP模式：公司积极拓展PPP项目，特别是在有轨电车领域，已开始试点，并在建设自己的有轨电车整车厂。

风险提示

• 依赖国家投资及政策支持
• 汇率波动风险
• 行业及操作风险
• 已签合同毁约风险
• 海外项目实施的不确定性

未来展望

• 城市轨道交通：预计到2020年，全国地铁运营里程将翻1.5番以上，城轨业务增长潜力巨大。
• 城际铁路：未来五年新建里程预计达2万公里，公司已开始布局相关项目。
• 有轨电车：预计2015-2020年总投资规模将超过1,200亿元，公司正在积极拓展。
• 海外拓展：公司已获得多个海外项目订单，未来5年海外潜在铁路项目累计达13,000公里。

投资建议

• 首次覆盖给予增持评级
• 目标价为6.8港元，基于17年14倍市盈率估值
• 预计未来三年公司收入复合增长率20.4%，净利润复合增长率19.7%
• 公司具备良好的成长性，技术优势和市场份额优势显著，未来发展潜力大。

附录

• 图1：中国通号股东结构
• 图2：全国铁路运营里程
• 图3：全国铁路固定资产投资额
• 图4：全国高铁营运里程及增速
• 图5：全国高铁营运里程及规划
• 图6：全国城轨营运里程及规划
• 图7：铁路固定投资增速与GDP增速
• 图8：中国铁路中长期路网规划
• 图9：各国国土面积铁路密度
• 图10：各国人均铁路密度
• 图11：铁路建设各项业务开支比例
• 图12：城轨建设各项业务开支比例
• 图13：铁路智能化系统构成
• 图14：中国轨交控制市场规模及增速
• 图15：我国未来城际铁路投资规模预测
• 图16：我国未来有轨电车投资规模预测
• 图17：公司轨交控制系统产品示意图
• 图18：铁路信号控制系统简要示意图
• 图19：高铁控制领域市场占有率情况
• 图20：城轨控制领域市场占有率情况
• 图21：公司信号控制产品覆盖全国主要城市和“八横八纵”主要线路
• 图22：中国各类轨道交通所使用的列控系统
• 图23：轨道交通控制系统四电集成业务示意图
• 图24：公司营业收入、净利润及增速
• 图25：公司各板块业务收入
• 图26：按传统业务主营业务收入构成
• 图27：按终端市场主营业务收入构成
• 图28：铁路业务收入及增幅
• 图29：铁路业务毛利及毛利率
• 图30：城轨业务收入及增幅
• 图31：城轨业务毛利及毛利率
• 图32：海外业务收入及增幅
• 图33：海外业务毛利及毛利率
• 图34：工程总包、其它业务收入及增幅
• 图35：工程总包、其它业务的毛利及毛利率
• 图36：销售费用及占收入比重
• 图37：管理费用及占收入比重
• 图38：公司毛利及毛利率
• 图39：公司净利润及净利润率
• 图40：公司上半年在手订单情况
• 图41：公司总体销售收入及增速预估
• 图42：公司净利润及增速预估
• 图43：公司毛利率及净利润率趋势
• 图44：公司管理费用及占收入比重
• 图45：公司的动态市盈率
• 表1：中国通号营业收入和净利润情况
• 表2：轨道交通建设模式
• 表3：各城市已获批复城市轨交及地铁规划
• 表4：中国高铁“走出去”部分时间表
• 表5：公司铁路板块主要产品
• 表6：16年上半年不同划分下公司各项业务毛利率情况
• 表7：未来5年主要海外铁路项目
• 表8：公司盈利预测假设
• 表9：主要交运设备股估值比较