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中国通号 (3969.HK) 全球轨道交通控制系统行业领导者总结

核心内容

中国通号是全球轨道交通控制系统行业的领导者，专注于轨道交通控制系统的研发、设计、集成、制造及交付，并提供市政工程及商品贸易服务。公司由国资委直接监管的中国铁路通信信号集团控股，持股比例达75.14%。公司自2009年起在全球轨道交通控制系统市场排名第一，拥有完整的产业链和“三位一体”业务模式。

主要观点

• 业务模式：公司拥有设计集成、设备制造和系统交付三大核心业务，同时拓展市政工程和商品贸易业务，形成多元化布局。
• 铁路业务：铁路业务是公司主要收入来源，2012-2017年年均复合增速为13.7%。2017年铁路业务收入为166.06亿元，占总收入48%。铁路投资增速放缓导致业务增速放慢，但未来随着高铁更新需求增加和铁路投资回升，铁路业务将保持较快增长。
• 城轨业务：城市轨道交通市场潜力巨大，2012-2017年公司城轨业务收入年均复合增速超过33.5%。2018年前9个月签订外部合同总额达79亿元，同比增长40%。预计未来几年将继续成为公司增长的重要驱动力。
• 工程总承包业务：工程总承包业务虽非主营业务，但有助于加强与地方政府合作，推动业务多元化。2015年以来业务增长迅速，年均复合增速达67%。
• 财务表现：2012-2017年公司总收入保持26.7%的年均复合增长率，毛利率有所下降但预计随业务结构改善而回升。公司采取有效费用控制措施，销售费用和管理费用持续下降。派息率逐年上升，预计未来将维持在40%左右。
• 估值与投资建议：首次给予买入建议，目标价为7.10港元（较现价上涨28.4%），对应2019年目标市盈率11倍。当前市盈率和市净率均低于历史水平，显示出一定投资价值。

关键信息

收入与盈利预测

市场表现

• 铁路市场：中国通号在铁路通信控制系统市场占据领先地位，覆盖全国65.2%已建成高速铁路。
• 城轨市场：截至2017年，全国已有133条城市轨道交通线路运营，合计里程达4400公里，未来投资将持续增长。
• 高铁更新需求：预计2019-2021年，高铁通信控制系统更新需求分别为242/1236/1631公里，市场规模预计达4.8/24.7/17.5亿元。

财务指标

估值信息

风险提示

• 铁路投资增速不及预期
• 城轨市场竞争激烈，中标的不确定性
• 盈利水平可能低于预期

估值对比

结论

中国通号凭借其在轨道交通控制系统领域的领先地位和多元化业务布局，具备良好的增长潜力。随着铁路投资的回升及高铁更新需求的增加，公司有望在未来几年实现收入和盈利的双增长。当前估值较低，给予买入建议，目标价为7.10港元，对应2019年目标市盈率11倍。