20161013-广发证券_香港_-中国通号-03969.HK-轨道交通控制系统龙头；首次覆盖给予_买入_评级_目标价6.9港元_14页_1mb

中国通号 (3969 HK) 股票研究报告总结

核心内容

中国通号是一家领先的轨道交通控制系统生产商，专注于铁路及城市轨道交通领域，市场占有率均为第一。公司首次被广发证券(香港)覆盖，给予“买入”评级，目标价为6.9港元，对应17倍FY16预测市盈率及1倍PEG。

主要观点

• 市场增长预期：根据《中长期铁路网规划（2016-2030年）》，十三五期间内地铁路总投资额预计达3.8万亿元，而轨道交通控制系统投资占比约为5%-10%。预计2015至2020年中国轨道交通控制系统投资额年复合增长率为20.8%。
• 海外市场潜力：海外市场收入占比从FY15的2.2%预计提高至FY18的7.1%，受益于雅万高铁、中泰高铁等项目的推进，以及海外铁路现代化需求。
• 财务表现：2016年上半年，公司收入同比增长22%，纯利增长41%，每股盈利增长12.5%。公司负债比率较低，优于同业。
• 盈利预测：预计FY16至FY18收入年复合增长率为17.6%，盈利年复合增长率为17.8%。公司毛利率预计稳定在26%左右。
• 估值与目标价：基于17倍FY16预测市盈率，目标价为6.9港元，高于彭博综合预测。

关键信息

市场与政策背景

• 中国铁路总公司预计“十三五”期间铁路总投资额达3.8万亿元，其中2016至2018年重点推进铁路及城轨交通项目，投资总额达3万亿元。
• 城市轨道交通预计2016至2018年建设2,385公里，2020年运营里程将达9,600公里。
• 政府鼓励社会资本参与基建投资，降低铁路、城市轨道交通等项目的最低资本金比例，以促进基础设施发展。

公司业务与产品

• 公司主要提供轨道交通控制系统的设计、集成、设备制造及系统交付。
• 产品涵盖信号系统（如自动闭塞系统、CTCS系统）和通信信息系统（如CIR、视频监控系统）。
• 中国通号为全球及国内最大的轨道交通控制系统生产商，2014年收入达161亿元人民币，高于全球其他主要供应商。

财务表现

• 2016年上半年收入为143.47亿元人民币，同比增长22%；纯利16亿元人民币，增长41%。
• 毛利率从24.2%提升至26.1%，主要得益于铁路板块毛利率提高。
• 城轨及海外业务增速较快，尤其是海外市场收入同比增长211%。

盈利预测

估值分析

• 预计FY16盈利为31亿元人民币，每股盈利为0.35元人民币。
• 以17倍预测市盈率计算，目标价为6.9港元，相当于1倍PEG。

风险因素

1. 海外业务风险：海外市场虽然潜力大，但涉及多国利益，存在不确定性。
2. 国内投资放缓：中铁总负债高企，可能影响整体铁路投资速度。
3. 新业务发展：现代有轨电车市场尚处于起步阶段，需时间发展。
4. 基础投资者减持：公司去年8月上市，基础投资者可能在短期内减持股份。

同业比较

总结

中国通号凭借其在轨道交通控制系统领域的领先地位，以及受益于国内铁路和城市轨道交通建设的加速，预计在未来三年内实现稳定的收入和盈利增长。海外市场的发展将进一步提升其增长潜力，但同时也伴随着一定的风险。公司财务状况稳健，负债率低于同业，具备良好的增长前景，但需关注潜在的市场和政策风险。