深度报告-20240928-浙商证券-中国通号-688009.SH-中国通号深度报告_轨交控制系统龙头业务结构优化_有望迎更新替换大周期_25页_2mb

中国通号深度报告分析总结

核心观点

中国通号为全球领先的轨交控制系统龙头，营收结构优化，盈利能力显著提升，有望受益于铁路信号系统更新与城轨市场扩张。首次给予“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为358、402、455亿元。

公司概况

• 主营业务：以轨道交通控制系统为核心主业（2023年营收占比79.3%，毛利率31.1%），涵盖设计集成、设备制造及系统交付全产业链服务。
• 市场地位：高铁列控系统国内市占率超60%，城轨领域约40%；海外市场拓展加速。
• 技术优势：掌握CTCS-3、CTCS-3+ATO等核心技术，打破国外垄断。

经营亮点

1. 营收结构优化：

   • 2023年轨交控制系统营收占比提升至79.3%，工程总承包业务持续压缩。
   • 2024年上半年轨交控制系统业务毛利率达29.37%，净利率13.05%，盈利能力稳步提升。
   • 新签订单210亿元，轨交领域占比达78.11%。

2. 市场需求分析：

   • 铁路更新阶段：高铁运营里程达45万公里，预计2024-2027年新建及更新改造市场规模合计超325亿元；高铁更新升级年均容量约50亿元。
   • 城轨建设：2025年城轨营业里程预计增至13万公里，新增里程4859公里。
   • 海外市场：新签订单激增，海外营收占比达42.5%，雅万高铁、匈塞铁路等项目稳步推进。

盈利预测与估值

• 业绩预测：
  • 2024-2026年归母净利润分别为358、402、455亿元，同比增长31%、123%、131%。
  • PE估值分别为16、14、13倍。
• 估值逻辑：低于可比公司（中国中车、时代电气）平均水平，成长性和护城河优势突出。

风险提示

1. 高铁更新进度低于预期：若投资规划推迟，将影响更新改造订单体量。
2. 城轨建设投资收紧：项目审批趋严，可能降低城轨领域订单规模。
3. 行业竞争加剧：技术迭代加速，潜在竞争者进入可能影响市场份额。

总结

中国通号受益于两大趋势：一是铁路信号系统更新改造带来的千亿市场空间；二是城轨与海外订单的稳健增长。技术壁垒深厚、产业链完整，叠加低空经济等新兴领域布局，长期成长性显著，维持“买入”评级。