20170307-广发证券-中国通号-03969.HK-城市轨交建设热潮助力未来业绩增长_22页_1mb

中国通号(3969.HK)总结

核心内容概述

中国通号（3969.HK）是全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，拥有“设计集成、设备制造、系统交付”三位一体的全产业链模式。公司在铁路和城市轨道交通控制系统市场占据领先地位，市场份额分别超过65%和49%。公司通过技术研发、市场拓展和多元化业务布局，持续推动业绩增长。

主要观点

• 公司概况：中国通号是轨道交通控制系统行业的先行者和领导者，拥有丰富的技术储备和行业资源，是唯一获国家铁路局授权的铁路控制系统和通信信号产品的标准化技术审核单位。
• 铁路业务：尽管新线投产有所减少，但铁路固定资产投资保持高位，预计未来几年仍将维持在8000亿元左右。铁路控制系统市场规模增速快于固定资产投资增速，公司凭借技术优势和行业地位，有望实现收入平稳增长。
• 城轨业务：城市轨交建设持续升温，PPP模式为建设注入新动力，公司市场份额领先，预计2017-2018年城轨板块收入将快速增长。
• 海外与新兴业务：公司积极拓展海外市场，16年上半年海外业务收入同比增长211%，成为增长新亮点。同时，公司加快新兴业务发展，如智慧城市物联网、综合调度通信等，其他业务收入持续增长。
• 财务表现：公司营运能力稳步提升，毛利率小幅回升，现金流充裕，偿债能力增强，未来增长潜力较大。
• 盈利预测与投资评级：预计2016-2018年公司每股收益分别为0.349元、0.415元、0.481元，对应市盈率分别为15.2、12.7、11.0，首次给予“谨慎增持”评级。

关键信息

公司业务结构

收入与利润预测

市场份额与技术优势

• 铁路控制系统：在时速200-250km/h线路中标里程覆盖率超58%，时速300-350km/h线路中标里程覆盖率超72%，均居行业首位。
• 城市轨道交通：在城市轨交信号系统市场获得合同额超49%，覆盖20个省份及4个直辖市。
• 核心技术：拥有CTCS-3、CBTC等世界领先技术，具备700项专利，技术壁垒高。

财务分析

• 应收账款周转天数：逐年下降，反映公司运营效率提升。
• 毛利率：2016年中期回升至26.2%，预计未来将稳定在25%-27%。
• 资产负债率：呈下降趋势，流动比率逐步上升，偿债能力增强。
• 现金流：经营现金流持续增长，投资现金流因业务扩张仍为负值，但未来有望改善。

风险提示

• 高铁建设速度放缓或城市轨道交通建设不及预期。
• 新兴业务推进不及预期，可能分散资源并加剧竞争。
• 海外业务扩展不及预期，面临政治、经济、汇率等多重风险。
• 港股与A股市场环境不同，投资风格差异及汇率波动风险。

投资建议

公司凭借技术优势、行业地位和多元化业务布局，未来业绩增长可期。分析师首次给予“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

结论

中国通号作为轨道交通控制系统行业的龙头企业，受益于国内铁路和城市轨道交通建设的持续增长，以及海外市场和新兴业务的快速扩张，未来发展前景广阔。公司具备强大的技术储备和市场竞争力，预计将在未来几年内实现收入和利润的稳步增长。