深度报告-20231114-华鑫证券-中国通号-688009.SH-深度报告_轨交控制系统拓荒者_科技引领逐梦未来_72页_2mb

中国通号（688009）证券研究报告分析

核心观点

公司作为轨道交通控制系统龙头，通过技术创新和全球化布局，享受国内更新周期共振及海外需求增长。预计2023-2025年净利润年均增长56%，维持“买入”评级。

商业布局与市场空间

• 国内市场：十四五期间铁路人控系统市场空间5073-9348亿元，2024-2025年高铁普铁更新需求28047-32452亿元；城轨控制系统市场超7888亿元。
• 海外市场：欧洲（占全球47%）及“一带一路”沿线国家为增长极，预计2020-2040年全球（除中国）铁路基建投资51370亿美元。
• 终端结构：铁路占营收48%、城轨21%、海外37%（增速最快）。

技术优势与创新

• 核心产品：CTCS-3（市占90%）、CBTC系统（打破国外垄断）、ATO自动驾驶（全球首个350km/h高铁ATO系统）。
• 国际认证：全系产品通过欧盟TSI认证，加入UIC标准制定。
• 行业地位：2022年城市轨交信号系统中标占比39.8%（第一名），CR3达89%。

财务预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润3902亿→4093亿→4321亿元（CAGR 56%），EPS 0.37→0.39→0.41元，对应PE 13→12→12倍。
• 营收结构：海外营收占比从2022年15%升至2025年目标31%。
• 费用控制：研发费用率增至43%（同比提升），期间费用率稳定。

行业分析

• 更新驱动：铁路控制系统更新周期10-15年，2024-2025年需求集中释放；城轨通信系统竞争分散，信号系统CR3达89%。
• 海外潜力：欧洲铁路投资年增18.8%，中国通号通过TSI认证抢占非中国市场。

投资建议

• 买入评级：国内更新周期与“出海”双轮驱动，建议把握估值提升空间。
• 风险提示：海外地缘风险、基建投资不及预期、技术迭代加速。