20160204-安信国际证券-中国通号-03969.HK-独具优势的轨道交通控制系统龙头_12页_1mb

中国通号总结

核心内容

中国通号是全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，2015年8月在港交所主板上市，母公司为中国通号集团，直属国务院国资委。公司拥有世界领先的研发能力，掌握CTCS-3、CBTC等核心技术，是保障中国轨道交通安全高效运行的核心企业。公司产品覆盖中国铁路及城市轨道交通系统，并主导中国轨道交通控制系统行业标准的制定。

主要观点

• 行业地位：公司是中国轨道交通控制系统行业的先行者和领导者，是全国铁路调度指挥中心列车调度指挥系统的唯一供应商。
• 技术优势：CTCS-3系统代表全球先进水平，广泛应用于中国高铁。公司拥有700项注册专利及186项待批专利申请。
• 全产业链服务：公司提供“三位一体”服务，涵盖设计集成、设备制造和系统交付，形成协同效应，为客户节省成本并提高系统兼容性。
• 市场布局：公司已在全国铁路关键节点完成布局，覆盖中国高铁已建成里程的65.2%，并在城市轨道交通市场占据约40%份额。
• 未来增长：随着铁路控制系统市场稳步增长和城市轨道交通市场快速扩张，公司未来业绩有望持续增长。同时，海外市场拓展和现代有轨电车等新业务将为公司带来新增长点。

关键信息

财务表现

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：4.58港元
• 当前价（2016年2月3日）：3.70港元
• 估值：公司2015E市盈率低于港股铁路板块平均15.1倍，估值偏低，与中车、南车时代等公司相比较为合理。

市场预期

• 铁路控制系统：2014年至2020年CAGR为15.6%，其中高铁控制系统CAGR为19.6%。公司预计未来将受益于新建、维护和升级市场。
• 城市轨道交通控制系统：2014年至2020年CAGR为19.2%，公司CBTC系统已取得订单，市场份额持续提升。
• 海外市场：公司正积极拓展海外市场，受益于“一带一路”政策，海外业务有望快速增长。
• 新业务：现代有轨电车市场前景广阔，预计2014年至2020年CAGR为67.2%，公司正通过全产业链模式切入该市场。

风险提示

• 政策依赖：轨道交通行业发展依赖政府政策及投资。
• 安全性要求：产品及服务需保证极高的安全性和可靠性。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

股东结构

• 中国通号集团：77.61%
• 其他股东：22.39%

市场拓展与战略布局

• 铁路市场：公司已覆盖中国铁路网络主要枢纽和干线，是全国铁路调度指挥中心列车调度指挥系统的唯一供应商。
• 城轨市场：至2014年底，公司产品覆盖中国已运营及完成控制系统招标城市轨道交通线路总里程的39.9%。
• 海外市场：公司已获得非洲蒙内铁路合同，并预期在印尼、泰国等国签订合同。
• 新业务拓展：公司已进入现代有轨电车市场，并通过子公司建设基建和整车制造能力。

技术能力与研发资源

• 公司拥有2个省部级工程技术研究中心、11个省级企业技术中心及4个院士专家工作站。
• 拥有61个实验室，包括2个CRTCC授权实验室、4个CNAS认证实验室和5个CMA认证实验室。
• CTCS-3系统实现实物、半实物、全模拟三种方式的精准仿真，是全球领先的列控系统共性技术支撑平台。

业务模式与协同效应

• “三位一体”业务模式（设计集成、设备制造、系统交付）带来显著的协同效应，提高客户满意度并降低成本。
• 公司已成功完成30余条高速铁路和城市轨道交通控制系统的系统集成项目，体现了强大的集成能力。

未来增长动力

• 铁路控制系统市场稳步增长，城市轨道交通市场快速扩张。
• 海外市场拓展和现代有轨电车新业务将为公司提供新的增长点。
• 公司具备较强的技术储备和资本运营能力，未来可进一步拓展业务。

总结

中国通号凭借强大的技术实力、全产业链服务能力及战略性的市场布局，在轨道交通控制系统行业占据领先地位。未来随着中国高铁和城市轨道交通市场的持续发展，以及海外市场和新业务的拓展，公司有望实现业绩的稳定增长。尽管存在政策依赖、安全性和原材料波动等风险，但公司强大的研发能力和客户信任度使其具备较强的市场竞争力和成长潜力。