20171102-东兴证券-中国通号-03969.HK-调研简报_轨交设备龙头_受益于高铁升级需求及城轨高景气_15页_5mb

中国通号（3969.HK）调研简报总结

核心内容概述

中国通号（3969.HK）作为轨道交通控制系统领域的龙头企业，正受益于高铁升级需求和城轨市场的快速增长。公司业务涵盖轨道交通控制系统的设计集成、设备制造及系统交付，并积极拓展工程总承包、智慧城市等多元化业务。同时，依托“一带一路”战略，公司海外市场也迎来增长机遇。

主要观点

1. 新建铁路投资放缓，铁路维护升级成未来趋势

• 投资趋势：2016年全国铁路行业固定资产投资完成额达8015亿元，2017年预计与上一年持平，未来三年投资增速将放缓。
• 收入结构变化：铁路业务在公司营收中的占比逐年下降，2012年占比达90%，预计未来将降至50%以下，其他板块如城轨、工程总承包和海外业务贡献比例上升。
• 维护升级潜力：高铁控制系统寿命周期为8-10年，2017年左右进入维护升级高峰期，预计带来巨大的市场需求。

2. 城轨市场加速增长，有轨电车释放需求

• 市场地位：公司占据城轨交通信号系统市场约50%的合同额，是最大供应商，具备显著竞争优势。
• 技术优势：公司自主研发的CBTC系统，保证其在城轨市场的领先地位。
• 有轨电车前景：现代有轨电车具有成本低、运输量大、节能环保等优势，随着城市化进程加快，将成为城轨发展的新热点。
• 未来规划：2020年前规划有轨电车建设路线超2600公里，2017年有望迎来建设热潮。

3. 多元战略与PPP模式推动工程总承包业务增长

• 业务拓展：公司积极拓展智慧城市、海绵城市、城市综合管廊等新业务，工程总承包业务收入增长显著。
• PPP模式支持：政府推广PPP模式，公司凭借国企背景在获取相关项目上具有优势。
• 业务增长：2016年工程总承包收入达577亿元，同比增长67.7%；2017年上半年达407亿元，同比增长107.6%。

4. “一带一路”战略拉动海外市场增长

• 海外市场表现：2017年上半年海外业务收入4.21亿元，同比增长3.7%。
• 项目进展：参与肯尼亚蒙内铁路、巴基斯坦拉合尔橙线、印度铁路货运改造等项目。
• 未来预期：海外市场仍处于订单积累阶段，预计未来2年继续积累，3年后将实现较快增长。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017年和2018年净利润分别为3,662百万元和4,402百万元，EPS分别为0.42港元和0.50港元。
• 市盈率：对应市盈率分别为12.5倍和10.4倍。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，基于公司龙头地位、技术优势及市场拓展潜力。

关键信息

• 公司背景：中国通号（3969.HK）自2009年起为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，2015年在港交所上市。
• 业务板块：主要包括设计与集成、设备制造、系统交付、工程总承包及其他多元化业务。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在25%左右，净利率稳定在11%左右，2017年上半年有小幅上升。
• 订单增长：2016年新签订单额达495亿元，其中铁路订单157.8亿元，城轨地铁订单77.6亿元，工程总承包及其他国内业务订单231.7亿元，海外订单27.7亿元。
• 市场布局：公司在多个省市拥有较大订单优势，包括上海、浙江、江苏、湖南、四川、广东等。
• 技术突破：自主研发的MATC信号系统参与建设北京S1线磁悬浮项目，已进入非载客试运行阶段。

结构清晰要点

风险提示

• 铁路维护升级业务增长低于预期
• 城轨市场增长低于预期

附录：财务指标预测（单位：百万人民币）