20160608-第一上海证券-中国通号-03969.HK-国际领先的轨道交通控制系统一站式提供商_30页_8mb

公司总结

核心内容

中国通号（股票代码：03969）是一家国际领先的轨道交通控制系统一站式提供商，专注于铁路和城市轨道交通领域的控制系统产品和服务。公司是行业仅有的三家拥有“四电集成”牌照的企业之一，技术实力雄厚，拥有自主知识产权的CTCS-3高铁信号控制系统和CBTC地铁信号控制系统，分别占据国内高铁和城轨市场的主导地位。

主要观点

• 行业领先地位：公司是中国轨道交通控制系统行业和技术标准制定归口单位，是国内高铁信号系统市占率超过65%，城轨信号系统市占率超过40%的龙头企业。
• 订单增长显著：随着城镇化推进和铁路投资结构变化，公司2015年城轨订单同比增长200%，预计未来三年城轨收入年复合增长率达46%。同时，高铁更新维护市场逐步打开，预计年复合增长率超过20%。
• 海外市场拓展：公司成功中标印尼高铁项目，标志着“高铁走出去”战略的突破，预计未来三年海外合同年复合增长率达36%。
• 财务稳健：公司拥有充足的现金流和强大的资金实力，为PPP项目和海外拓展提供有力支持，2015年底在手现金达143亿元，预计2016-2018年每年经营性现金流超过40亿元。
• 技术与研发：公司拥有强大的研发能力，主导和参与多项国家和行业标准的制定，拥有61个科研实验室，科技研发人员占比23%，其中硕士以上学历占25%，具备较强的高端技术竞争力。

关键信息

股票信息

• 股价：5.20港元
• 目标价：6.20港元（+19.2%）
• 已发行股本：87.90亿股
• 总市值：457亿港元
• 52周高/低：6.77港元/3.40港元
• 每股净资产：2.14元人民币
• 每股派息：2016年为4.9分，2018年预计为7.1分，息率逐步提升。

盈利预测

• 2016-2018年收入预测：293亿、345亿、398亿港元，年复合增长率分别为22.3%、17.7%、15.5%。
• 2016-2018年净利润预测：28.8亿、35.3亿、41.7亿港元，年复合增长率分别为15.4%、22.6%、17.9%。
• 每股收益预测：2016年为32.8分，2017年为40.2分，2018年为47.4分。

股权结构

• 中国通号集团持有公司75.14%的股权，是唯一控股股东。
• H股占比22.4%，其中由社保基金代持的股份占2.04%。
• 内资股占比77.6%。

投资主题

• 铁路控制系统行业龙头：公司拥有“四电集成”资质，技术实力和产业链布局优于竞争对手。
• 铁路投资高位运行：预计“十三五”期间铁路总投资规模维持在35,000-38,000亿元左右，高铁运营里程持续提升。
• 城轨建设提速：国家政策支持地方投资建设城际铁路和城市轨道交通，公司预计在该领域收入将快速增长。
• 海外市场拓展：公司参与多个国际高铁项目，如印尼雅万高铁、俄罗斯莫斯科-喀山高铁等，有望持续获取海外订单。
• PPP模式助力发展：公司利用自身资金优势拓展PPP市场，尤其在城轨和有轨电车领域具备竞争优势。

行业竞争格局

• 铁路板块：公司是高铁信号控制系统的主要供应商，高铁市场占有率超过70%。竞争对手如中国中铁和中国铁建缺乏核心设备制造能力。
• 城轨板块：公司市占率超过40%，与多家国际企业合作推出自主CBTC系统，具备技术优势和成本优势。
• 行业壁垒：技术、安全、经验和资质等多重壁垒限制了新进入者，公司具备长期竞争优势。

财务分析

• 收入结构：铁路板块是主要收入来源，2015年占比65.6%；城轨板块收入增长迅猛，2015年同比增长200%；其他业务板块（市政工程）预计未来三年年复合增长率13%。
• 毛利率：铁路板块毛利率预计维持26%；城轨板块毛利率有望逐年上升至30%；其他业务毛利率预计回归15%左右。
• 净利率：公司净利率在行业中表现良好，2016年归属股东净利润预测为28.8亿港元，2018年预计达41.7亿港元。

风险提示

• 铁总铁路投资不及预期
• 地方政府资金紧张，城际和城轨投资放缓
• PPP项目落地困难，投资回报低
• 城轨业务竞争加剧

总结

中国通号凭借“三位一体”全产业链布局、技术优势和行业领先地位，持续受益于国内铁路和城轨建设提速，以及海外市场拓展。公司财务稳健，现金流充足，具备较强的抗风险能力。预计未来三年收入和净利润将保持稳健增长，特别是在城轨和海外业务方面增长潜力较大。公司作为中国高铁技术的代表，有望在全球轨道交通市场中占据重要地位。