20181122-信达证券-农药行业定期报告_开工率继续提升_草甘膦价格保持稳定_27页_1mb

草甘膦行业分析总结

核心内容

1. 行业开工率提升

   • 2018年10月，国内草甘膦行业平均开工率为84.0%，TTM开工率为73.7%，较上月分别上升2.0和1.2个百分点。
   • 大厂开工率上升至86.7%，TTM开工率上升至79.6%；小厂开工率上升至72.0%，TTM开工率上升至52.3%。
   • 2018年草甘膦行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，其余新增产能存在不确定性。

2. 价格保持稳定

   • 2018年10月草甘膦华东市场均价为28210元/吨，环比上涨1.0%，同比上涨5.0%。
   • 草甘膦价格虽略有回落，但整体仍维持相对高位，主要得益于环保政策导致甘氨酸等原材料供应紧张。

3. 行业景气度持续

   • 2018年草甘膦行业维持较高景气度，需求增长主要来自于全球转基因作物面积的扩大和国际制剂厂商补库存。
   • 由于环保政策，甘氨酸有望从“去产量”向“去产能”转变，价格维持高位，对草甘膦成本形成有力支撑。

主要观点

• 行业洗牌：草甘膦行业已进入洗牌阶段，大厂开工率及产量持续上升，小厂则成为价格波动的主要因素。
• 供需关系：草甘膦行业供需关系正在逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升是供给增量的主要来源。
• 原材料影响：甘氨酸、黄磷、IDAN等原材料价格上涨，导致草甘膦生产成本上升，对价格形成支撑。
• 环保政策：环保政策对甘氨酸等环节形成持续约束，推动行业向高质量发展转型。

关键信息

2017年市场回顾

• 2017年国内草甘膦产量为50.48万吨，与2016年基本持平。
• 年平均有效产能为78万吨，平均开工率为64.7%。
• 小厂产量占比从11.7%提升至14.9%，说明小厂在行业上行周期中受益明显。

2018年10月市场情况

• 行业平均开工率84.0%，TTM开工率73.7%。
• 草甘膦价格保持稳定，但受消费淡季和原材料价格下跌影响，价格略有回落。
• 甘氨酸价格为16700元/吨，黄磷价格为16900元/吨，IDAN价格为14000元/吨，均上涨。

行业趋势

• 2018年草甘膦供应仍偏紧，预计行业维持较高景气度。
• 2019年全球麦草畏需求有望增长至3.5~5.0万吨，公司作为主要生产商将受益。

投资建议

主要上市公司分析

重点分析

• 江山股份：公司拥有7万吨草甘膦产能，采用甘氨酸法和IDAN法两种工艺，降低原材料波动风险。公司毛利率同比增长6个百分点，预计2018~2020年摊薄EPS分别为1.20元、1.57元和1.76元，维持“增持”评级。
• 新安股份：草甘膦和有机硅业务均受益于价格上涨，2018年EPS预计达1.54元，维持“增持”评级。
• 扬农化工：草甘膦和麦草畏为主要产品，预计2018~2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能对价格造成下行压力。
• 天气因素：可能影响农业种植和农药使用。

行业动态

• 环保政策：对甘氨酸等原材料形成持续约束，推动行业去产能。
• 国际禁令：如印度禁止草甘膦销售，可能影响部分市场需求。
• 国内产能：行业总产能约70万吨，有效产能下降，供需趋紧。
• 公司动态：扬农化工如东三期项目投产，预计带来新的业绩增长点。

原材料价格

• 甘氨酸：16700元/吨
• IDAN：14000元/吨
• 黄磷：16900元/吨
• 甲醛：价格波动，但未明确给出具体数值

行业展望

• 2018年草甘膦行业景气度维持高位，预计2019年全球麦草畏需求将显著增长。
• 行业洗牌持续推进，小厂产能逐步退出，大厂主导行业格局。
• 环保政策与成本支撑推动行业进入高质量发展阶段。

附图说明

• 图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）
• 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表3：草甘膦华东市场价格
• 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅
• 图表5：草甘膦价差
• 图表6：国内外农产品价格
• 图表7：草甘膦主要原料价格
• 图表8：草甘膦开工企业数变化情况
• 图表9：草甘膦总企业数变化情况
• 图表10：修正的草甘膦行业开工率
• 图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率
• 图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）
• 图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表

总结

草甘膦行业在2018年10月继续维持高开工率，价格保持稳定，行业景气度持续。环保政策推动原材料去产能，提升行业整体成本支撑。主要上市公司如江山股份、新安股份和扬农化工在草甘膦和相关产品上表现良好，预计2018~2020年业绩稳步增长。行业面临转基因种植面积增长不及预期、小厂开工率提升和天气等风险。