农药行业：行业开工率大幅反弹，草甘膦步入消费淡季-20180416-信达证券-28页

报告摘要

行业开工率大幅反弹，草甘膦步入消费淡季

核心内容概述

本报告分析了2018年草甘膦行业开工率及价格变化，同时探讨了全球和国内市场情况、原材料价格波动、行业供给与需求关系、以及相关上市公司表现。报告指出，草甘膦行业在2018年3月开工率显著上升，但随着消费淡季的到来，价格出现小幅回落。行业整体进入紧平衡状态，环保政策对产业链形成约束，推动行业景气度维持高位。

主要观点

行业开工率回升：2018年3月草甘膦行业平均开工率升至74.8%，大厂和小厂开工率分别达到79.4%和60.0%，显示行业整体进入高位运行。
价格波动：草甘膦3月华东市场均价为24839元/吨，环比下降1.0%，但同比上升10.5%。主要受原料价格回落和消费淡季影响。
环保对产业链的影响：环保政策对草甘膦产业链影响最大体现在甘氨酸环节，甘氨酸价格维持高位，有助于支撑草甘膦成本。
行业景气度：草甘膦行业经历去产能，有效产能下降，预计2018年行业仍维持较高景气度。
需求增长：全球转基因作物面积增长及国际制剂厂商补库存，推动草甘膦需求持续增长。
公司表现：多家草甘膦及相关农药公司业绩显著增长，如新安股份、江山股份、扬农化工和和邦生物。

关键信息

行业数据

草甘膦总产能：国内草甘膦行业总产能为74.5万吨，低于市场普遍估计的100万吨。
2017年产量：国内草甘膦产量为50.48万吨，较2016年基本持平。
开工率：2017年行业平均开工率为64.7%，2018年3月升至74.8%。
小厂增长：小厂产量占比从2016年的11.7%提升至2017年的14.9%，显示行业上行周期中小厂开工率和出货量增加。

原材料价格

甘氨酸：价格小幅上涨至11650元/吨。
黄磷：价格小幅下降至16500元/吨。
IDAN：价格小幅下降至11750元/吨。
甲醛：价格未提及，但作为主要原料之一，其价格波动对成本产生影响。

全球市场动态

农用微生物制剂：预计2022年全球销售额将达60.1亿美元，复合年增长率14.21%。欧洲将成为发展最快的市场，可能取代化学合成农药。
阿根廷：2017年农化品消费量增至380万吨，近七成依赖进口。
印度：要求禁止进口未登记农药制剂，本地市场潜力巨大。
巴西：2017年进口吡虫啉7,900吨，中国为主要进口国。

上市公司分析

江山股份（600389）

业绩表现：2017年归母净利润达2.24亿元，同比增长327.64%。
产能与工艺：拥有7万吨草甘膦产能，采用甘氨酸法和IDAN法两种工艺。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.75元、1.23元和1.54元，维持“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动、宏观经济低迷、汇率波动、政策风险。

新安股份（600596）

业绩表现：2017年归母净利润达5.32亿元，同比增长586.87%。
产能与业务：草甘膦产能为8万吨，有机硅产能达34万吨。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.54元、1.81元和2.02元，维持“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动、宏观经济低迷、汇率波动、政策风险。

扬农化工（600486）

业绩表现：2017年前三季度归母净利润达4.07亿元，同比增长38.20%。
业务结构：除草剂和杀虫剂为主要收入来源，草甘膦和麦草畏为主要产品。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元，维持“买入”评级。
风险因素：草甘膦开工率上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

和邦生物（603077）

业绩表现：2017年一季度归母净利润达1.72亿元，同比增长220.81%。
业务结构：包括联碱、双甘膦、玻璃、草甘膦等，草甘膦产能为5万吨。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.08元、0.09元和0.11元，维持“买入”评级。
风险因素：双甘膦、草甘膦价格下滑；天然气涨价超预期；蛋氨酸项目进度不及预期。

风险因素

转基因作物种植面积增速不达预期：影响草甘膦需求增长。
小厂开工率迅速提升：可能冲击行业价格。
天气因素：可能影响作物种植及农药使用。

投资建议

新安股份：推荐“增持”，因其草甘膦与有机硅业务均表现强劲，且有机硅行业进入景气周期。
扬农化工：推荐“买入”，除草剂业务量价齐升，麦草畏业务增长显著。
和邦生物：推荐“买入”，业绩显著回升，毛利率提升明显。
江山股份：推荐“增持”，草甘膦价格波动带来较大业绩弹性，但风险较高。

行业趋势

草甘膦行业：经历去产能，有效产能下降，供需关系趋紧，价格维持高位。
微生物制剂：在全球市场中发展迅速，欧洲将成为主要市场。
环保政策：对甘氨酸环节影响显著，推动其价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。

总结

草甘膦行业在2018年3月开工率大幅反弹，但步入消费淡季导致价格小幅回落。行业整体处于紧平衡状态，环保政策对产业链形成约束，尤其是甘氨酸环节，有助于支撑草甘膦成本。随着全球转基因作物面积增长和国际制剂厂商补库存，行业需求仍保持增长。多家上市公司业绩显著增长，包括江山股份、新安股份、扬农化工和和邦生物，但需关注原材料价格波动、小厂开工率迅速提升及天气因素等风险。

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