20180516-信达证券-农药行业定期报告_开工率继续提升_草甘膦价格跟随甘氨酸上涨_26页_747kb

农药行业定期报告总结

核心内容

本报告聚焦草甘膦行业，分析其2017年及2018年4月的市场表现、价格变动、产能变化及未来趋势，同时关注其他农药产品、农业信息及投资建议。

主要观点

• 草甘膦行业开工率提升：2018年4月，草甘膦行业平均开工率为79.6%，TTM开工率为64.8%。大厂开工率87.2%，小厂开工率54.9%，均有所上升。
• 草甘膦价格小幅上涨：2018年4月，草甘膦华东市场价格为25000元/吨，环比上涨500元/吨，主要因甘氨酸价格上涨所致。尽管进入消费淡季，价格同比仍维持高位。
• 行业景气度维持高位：2018年草甘膦行业将维持较高景气度，无新增产能，需求持续增长，尤其是全球转基因作物面积扩大和国际制剂厂商补库存。
• 环保对产业链影响显著：环保政策对草甘膦产业链中甘氨酸环节影响较大，预计甘氨酸价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。
• 公司业绩受草甘膦价格波动影响显著：江山股份、新安股份和扬农化工等公司业绩与草甘膦价格密切相关，且部分公司具备多工艺路线，降低原料波动风险。

关键信息

行业产能与产量

• 国内草甘膦行业装置数量：19套，总产能74.5万吨（修正后）。
• 2017年产量：50.48万吨，与2016年基本持平。
• 2017年平均开工率：64.7%，行业进入景气周期。
• 2018年4月开工率：79.6%（月环比+4.8ppt），TTM开工率64.8%（+0.9ppt）。

原材料价格

• 甘氨酸：价格上涨至13000元/吨，是草甘膦价格上涨的主要驱动因素。
• IDAN：价格保持稳定，11750元/吨。
• 黄磷：价格下降至15600元/吨，部分抵消甘氨酸上涨对成本的影响。

公司动态

• 华星化工：投产10万吨/年草甘膦水剂和1万吨/年颗粒剂绿色智能化制剂加工中心，提升市场竞争力。
• 江苏化工企业整治：2018年底将关停2000家低端企业，化工企业数量将大幅减少。
• 德国草甘膦使用限制：限制草甘膦在家庭菜园、公园等非农业用途，但未设禁用时间表。
• 扬农化工：2017年净利润同比增长30.89%，2018年一季度业绩增长显著，受益于新产能投产。
• 新安股份：2017年净利润同比增长586.87%，草甘膦和有机硅业务均受益于价格上涨。
• 江山股份：2017年净利润同比增长375.35%，草甘膦产能7万吨，受价格波动影响大。

产品与市场

• 草甘膦：进入消费淡季，价格有所回落，但同比仍维持高位。
• 麦草畏：受益于转基因作物推广，需求有望增长，公司麦草畏产能达2.5万吨/年。
• 菊酯类杀虫剂：因中间体短缺及反倾销政策，价格维持高位，公司具备成本优势。
• 有机硅：新安股份有机硅业务持续增长，产能提升有助于巩固行业龙头地位。

投资建议

推荐公司

估值与盈利预测

• 江山股份：市盈率从113倍降至17倍，市净率从4.29倍降至2.08倍。
• 新安股份：市盈率从157倍降至9倍，市净率从3.02倍降至1.49倍。
• 扬农化工：市盈率从41倍降至14倍，市净率从5.24倍降至2.54倍。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦及麦草畏需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能导致行业竞争加剧。
• 天气因素：可能影响农产品需求及农药使用。

总结

草甘膦行业在2018年4月开工率和价格均有所提升，行业景气度维持高位。环保政策对产业链影响显著，尤其是甘氨酸环节。公司层面，江山股份、新安股份和扬农化工受益于草甘膦价格上涨，业绩增长显著。同时，有机硅、麦草畏和菊酯类杀虫剂等其他农药产品亦表现良好，推动公司整体盈利能力。投资建议为增持江山股份和新安股份，买入扬农化工。风险因素包括转基因作物种植面积增速、小厂开工率上升及天气变化。