农药行业定期报告：开工率继续提升，草甘膦价格保持稳定-20181122-信达证券-27页-1mb

报告摘要

行业现状：草甘膦行业开工率持续提升，2018年10月行业平均开工率为84.0%，TTM开工率为73.7%。大厂开工率上升至86.7%，小厂开工率上升至72.0%。
价格稳定：草甘膦价格维持在28500元/吨，与上月持平，但因原材料价格上涨，成本支撑增强。
供需关系：2018年草甘膦行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，需求方面受益于全球转基因作物面积增长和国际制剂厂商补库存，行业仍保持较高景气度。
环保影响：环保政策对甘氨酸供应产生较大影响，预计甘氨酸将从“去产量”转向“去产能”，支撑草甘膦成本。
行业洗牌：行业洗牌进展顺利，供给结构正在优化，小厂开工率波动性成为价格周期波动的主要驱动力。

行业趋势：草甘膦行业在2018年仍处于景气周期，开工率处于历史高位，价格维持高位。
成本支撑：原材料价格上涨（甘氨酸、黄磷、IDAN），提升了草甘膦成本支撑。
政策影响：环保政策对产业链产生约束，尤其是对甘氨酸的限制，将推动草甘膦价格维持高位。
公司动态：
- 扬农化工：2018年一季度销量创新高，毛利率大幅提升，预计未来业绩持续增长。
- 江山股份：草甘膦价格波动对其业绩影响较大，公司采用两种工艺路线降低风险，具备较强弹性。
- 新安股份：草甘膦与有机硅业务同步受益，业绩增长显著，具备较大潜力。
市场前景：草甘膦需求持续增长，尤其是与麦草畏复配的转基因作物种植面积扩大，推动未来需求上升。

行业数据：
- 2017年草甘膦总产量50.48万吨，2016年为50.51万吨。
- 2018年10月草甘膦行业平均开工率84.0%，TTM开工率73.7%。
- 2018年10月草甘膦华东市场均价28210元/吨，同比上涨5.0%，环比上涨1.0%。
原材料价格：
- 甘氨酸价格上涨至16700元/吨。
- 黄磷价格上涨至16900元/吨。
- IDAN价格上涨至14000元/吨。
政策动态：
- 印度：旁遮普邦禁止草甘膦销售。
- 德国：计划实行新的农药批准条件，可能最终禁止草甘膦。
- 阿根廷：禁止进口五种农药，包括克百威、二嗪磷等。
公司业绩：
- 扬农化工：2018年前三季度净利润7.86亿元，同比增长93.14%。
- 利尔化学：2018年第三季度净利润1.58亿元，同比增长98.65%。
- 新安股份：2018年前三季度净利润5.33亿元，同比增长104.71%。
投资建议：
- 扬农化工：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元。
- 江山股份：维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.57元和1.76元。
- 新安股份：维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.54元、1.81元和2.02元。
风险因素：
- 转基因作物种植面积增速不达预期。
- 小厂开工率迅速提升。
- 天气因素对行业造成影响。