20171013-信达证券-农药行业定期报告_行业开工率回升_草甘膦价格继续上涨_31页_1mb

行业开工率回升，草甘膦价格继续上涨总结

核心内容

2017年9月，国内草甘膦行业平均开工率为 64.3%，环比上升16.0个百分点，TTM开工率为 68.6%，略有下降。大厂（产能5万吨及以上）开工率 65.3%，环比上升12.6个百分点，而小厂开工率 59.5%，环比上升32.3个百分点，表明小厂开工率在环保核查和夏季检修结束后出现反弹。草甘膦价格在9月均价为 26000元/吨，环比上涨500元/吨，同比增长 38.1%，主要受需求旺季和成本上涨推动，其中甘氨酸价格上涨至 16000元/吨，黄磷维持高位，甲醛小幅上涨，推动草甘膦成本上升。

草甘膦行业持续去产能，实际有效产能降至 75.2万吨/年，全球供需趋于紧平衡。随着小厂开工率的波动，草甘膦价格周期性波动增强，但整体仍处于上行趋势。公司层面，草甘膦价格的上涨显著提升了盈利能力，部分企业如江山股份、扬农化工、和邦生物、新安股份等受益明显。

主要观点

• 行业趋势：草甘膦行业正在经历洗牌，有效产能下降，行业集中度提升，开工率回升推动价格上涨。
• 价格驱动因素：需求旺季、成本上升（甘氨酸、黄磷、甲醛）是草甘膦价格上涨的主要原因。
• 小厂影响：小厂开工率波动性强，是价格周期波动的主要驱动力，其TTM开工率见顶将预示价格见顶。
• 环保政策影响：环保限产和夏季检修导致开工率暂时下降，但随着生产恢复，价格有望继续上涨。
• 企业表现：江山股份、扬农化工、和邦生物、新安股份等企业因草甘膦价格上涨，业绩显著改善，盈利能力增强。
• 市场前景：全球草甘膦市场预计将持续增长，2023年将达到 445.6亿美元，年复合增长率 7.1%，亚太地区将成为增长最快市场。

关键信息

企业动态

• 新安股份：完成草甘膦原药搬迁项目，新增3万吨草甘膦产能，同时推动有机硅产业布局，2017年实现扭亏为盈。
• 兴发集团：拟收购内蒙古腾龙不低于51%的股份，进一步巩固草甘膦行业龙头地位。
• 威远生化：更名“河北威远生物化工有限公司”，新增3000吨草铵膦项目，提升环保和生产水平。
• 江山股份：草甘膦产能7万吨，采用甘氨酸法和IDAN法两条工艺路线，具备成本优势，公司盈利显著提升。

原材料价格

• 甘氨酸：价格回升至 16000元/吨，成为草甘膦价格上涨的重要推手。
• 黄磷：维持高位，对草甘膦成本构成压力。
• 甲醛：小幅上涨，进一步推高草甘膦生产成本。

市场与政策

• 法国禁用草甘膦：计划在2022年前全面禁用草甘膦，将对全球市场造成影响。
• 全球市场增长：预计2017-2025年全球控释农药市场将以 7.3% 的复合年均增长率增长，草甘膦作为主要成分，将受益于这一趋势。
• 巴西进口下降：2017年上半年巴西草甘膦进口量断崖式下跌 70%，主要由于中国出口减少和环保政策收紧。

公司盈利与评级

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能导致价格波动。
• 天气因素：影响农业生产，进而影响草甘膦需求。

投资建议

• 重点跟踪企业：新安股份、扬农化工、和邦生物、江山股份，其中扬农化工因其多元业务结构和稳定的业绩表现，被列为“买入”。
• 关注行业变化：继续关注草甘膦行业TTM开工率变化，以及大厂与小厂开工率差异对价格的影响。
• 市场机会：随着全球草甘膦市场增长和国内环保政策推动，草甘膦价格有望继续上涨，带动相关企业盈利提升。

总结

草甘膦行业在2017年呈现开工率回升、价格持续上涨的态势，主要受环保政策、成本上升及需求旺季影响。行业洗牌持续，小厂开工率波动成为价格周期性变化的主要驱动力，而大厂则在稳定产能和成本方面具备优势。全球市场对草甘膦的需求预计将持续增长，亚太地区将成为主要增长区域。在A股市场，江山股份、扬农化工、和邦生物、新安股份等公司因草甘膦价格上涨和行业复苏，盈利显著改善，值得重点关注。