农药行业定期报告_行业开工率回升_草甘膦价格继续上涨_29页_1mb

行业开工率回升，草甘膦价格继续上涨总结

核心内容

2017年9月，草甘膦行业平均开工率提升至64.3%（+16.0ppt.），12个月滚动平均开工率为68.6%（-0.1ppt.），行业整体呈现回暖趋势。大厂开工率提升至65.3%（+12.6ppt.），小厂开工率则从27.2%反弹至59.5%（+32.3ppt.）。草甘膦价格持续上涨，9月华东地区价格为26000元/吨，环比上涨500元/吨，同比上涨38.1%。主要原因是需求旺季来临及原材料价格上涨。

主要观点

• 行业洗牌完成，供给关系逆转：草甘膦行业经历多年去产能后，有效产能下降至75.2万吨，供需进入紧平衡状态，行业整体盈利能力提升。
• 小厂影响价格波动：小厂开工率和出货量的波动性是草甘膦价格周期波动的主要驱动力，当小厂TTM开工率见顶时，产品价格也将见顶。
• 环保政策影响供应：环保核查及夏季检修导致开工率暂时下降，但随着消费旺季来临，价格将再次进入上涨通道。
• 行业前景乐观：全球草甘膦市场持续增长，预计2023年全球除草剂市场总额将达到445.6亿美元，草甘膦年复合增速将居首位。
• 国内需求稳定：2017年9月，国内主要粮食价格持平，草甘膦市场消费稳定，价格持续上行。

关键信息

一、企业动态

1. 新安股份：

   • 完成3万吨草甘膦原药搬迁项目，进入试生产阶段。
   • 与嘉化能源合作，降低草甘膦生产成本。
   • 2017年上半年实现归母净利润2.11亿元，扭亏为盈。
   • 有机硅单体产能增至32万吨，折合DMC约16万吨。

2. 兴发集团：

   • 拟收购内蒙古腾龙不低于51%的股份，巩固行业龙头地位。
   • 2017年上半年营收79.06亿元，净利润2.44亿元，同比增长显著。
   • 有机硅和草甘膦产能领先，综合成本优势突出。

3. 江山股份：

   • 草甘膦产能7万吨，采用甘氨酸法和IDAN法两种工艺，降低原材料波动风险。
   • 2017年上半年毛利率提升至13.54%，盈利能力显著增强。
   • 2017-2019年EPS预计分别为1.32元、1.19元、0.91元，维持“增持”评级。

4. 扬农化工：

   • 草甘膦和麦草畏双业务增长，其中麦草畏成为业绩增长新亮点。
   • 2017年上半年营收增长30.38%，毛利率提升至27.40%。
   • 如东二期项目投产，如东三期项目加速建设，预计未来三年年均营收15.41亿元。

5. 和邦生物：

   • 2017年上半年实现归母净利润1.72亿元，同比增长220.81%。
   • 5万吨/年草甘膦项目投产，带动营收增长。
   • 拥有联碱、双甘膦、玻璃等多元化业务，整体盈利向好。

二、行业动态

• 法国全面禁用草甘膦：法国政府计划在2022年前全面禁用草甘膦，农业部表示未来5-7年为淘汰期。
• 全球市场增长：全球除草剂市场预计2023年将达到445.6亿美元，草甘膦需求增长显著。
• 巴西进口下降：2017年上半年巴西草甘膦进口量断崖式下跌70%，主要受中国减产影响。

三、原材料价格

• 甘氨酸：价格增加至16000元/吨，成为成本上涨的主要因素。
• 黄磷：维持高位震荡，对草甘膦价格产生支撑。
• 甲醛：小幅上涨，影响草甘膦成本。
• IDAN：价格基本持平，但草甘膦价格持续上涨，IDAN法价差扩大，实现盈利。

四、市场分析

• 全球市场：草甘膦需求增长，受益于农化巨头补库存及南美气候因素。
• 国内市场：行业洗牌完成，供给关系逆转，价格反弹时产能不会大规模释放。
• 原材料供应：环保核查和检修影响开工率，但随着旺季来临，价格将再次上涨。
• 供给判断：行业有效产能下降，供需进入紧平衡，价格有望持续上涨。

五、投资建议

• 新安股份：维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.36元、0.49元。
• 扬农化工：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.96元、2.48元、2.83元。
• 和邦生物：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.08元、0.09元、0.11元。
• 江山股份：维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.32元、1.19元、0.91元。
• 兴发集团：无评级，但作为行业龙头，具备较强竞争力。

六、风险因素

• 转基因作物种植面积增长不及预期：可能影响麦草畏需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能导致行业供给增加，价格回调。
• 天气因素：可能影响农产品产量及需求，进而影响除草剂市场。

附录：主要公司数据

附录：财务预测

附录：研究团队简介

• 郭荆璞：信达证券能源化工研究团队首席分析师，第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源化工、石油化工等。
• 李皓：中国人民大学金融学硕士，信达证券研究开发中心化工行业分析师。
• 葛韶峰：北京大学物理学院量子材料中心博士，信达证券研发中心化工行业分析师。

附录：机构销售联系人