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固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了春节后债券市场走势，特别是利率债与信用债的表现，并探讨了理财配置行为对信用债市场的影响。文章指出当前市场处于利率债震荡、信用债配置窗口期，理财的增配行为将成为信用债市场的重要推动力。

主要观点

1. 利率债走势分析

• 整体下行：春节后债市有所上涨，但除存单利率外，大部分债券利率有所下行。
  • 10年国债利率下降3.9bps至 2.89%。
  • 10年国开利率下降3.1bps至 3.05%。
  • 各期限城投、中票利率普遍下行，其中1年期AAA城投和中票利率分别下降4.0bps和2.0bps。
• 存单利率上行：由于供给放量，6个月和1年期AAA存单利率分别上升2.2bps和4.6bps至 2.48% 和 2.60%。
• 利率债震荡预期：两会前政策超预期可能性较低，基本面恢复未超预期，利率上升压力有限，但未来政策发力预期仍存在，利率下行受限，预计10年国债将在 2.8%-2.9% 区间震荡。

2. 存单市场分析

• 供给放量：本周存单净融资达5234亿元，为去年初以来单周最大值。
• 资金价格回落：春节后资金需求回落，隔夜回购利率降至 1.4% 以内，R007降至 1.9% 左右。
• 配置价值显现：当前存单利率处于低位，具备一定的配置价值，预计融资需求将随信贷节奏放缓而回落。

3. 理财产品行为变化

• 净买入现券：本周理财产品首度净买入现券101亿元，标志着理财赎回潮可能结束。
• 破净率回落：理财破净率从 23% 下降至 13%，显示净值修复。
• 资产久期缩短：为规避风险，理财资产端更多配置短久期债券，如1年期以内的信用债。

4. 信用债供需分析

• 理财配置力量恢复：理财转为净买入将增强信用债配置需求。
• 信用债供给收缩：23年以来除开年前两周，信用债净融资均为负，显示供给不足。
• 贷款融资更具吸引力：贷款利率持续下行，企业更倾向于贷款而非发债，抑制了信用债供给。

5. 信用债配置建议

• 当前配置窗口期：信用债进入良好配置期，有望持续走强。
• 理财配置方向影响信用债走势：理财将优先配置1年期左右的AAA-二级资本债、AAA存单、AAA中票和城投债。
• 中长端信用债机会显现：随着短端利率下行，中长端信用债利率性价比将提升，理财可能逐步增加配置。

关键信息

• 利率债表现：春节后利率债整体下行，存单利率上行。
• 经济恢复情况：春节后经济恢复未超预期，地产和基建行业表现平淡。
• 复工率与劳务到位率：全国复工率和劳务到位率均低于2021、2022年同期水平。
• 理财行为转变：理财从持续赎回转为净买入，对信用债市场形成支撑。
• 信用债供需失衡：信用债供给不足，配置需求回升，可能引发供不应求或欠配行情。
• 配置建议：当前应优先配置高资质、高流动性、短久期信用债，中长端信用债待短端利率进一步下行后有望获得配置。

风险提示

• 政策变化超预期：未来政策出台节奏可能影响利率走势。
• 疫情发展超预期：疫情对经济恢复和市场情绪可能产生影响。

相关研究与图表

1. 《固定收益定期：理财首度转为现券净买入——流动性和机构行为跟踪》（2023-02-04）
2. 《固定收益点评：债基配债行为的新变化》（2023-01-31）
3. 《固定收益专题：债务底线：地市专项债付息压力——解析中国财政（一）》（2023-01-27）

图表参考：

• 图表1：地产销售未明显恢复
• 图表2：正月初十建筑企业复工情况
• 图表3：存单净融资创去年以来新高
• 图表4：资金价格回落至节前水平
• 图表5：理财首度净买入现券
• 图表6：理财破净率高位回落
• 图表7：信用债净融资处于低位
• 图表8：贷款利率低于信用债利率，企业偏好贷款
• 图表9：理财净买入不同期限信用债规模

总结

本文通过对春节后债券市场走势的分析，指出利率债进入震荡区间，信用债处于良好配置期。理财产品的净买入行为将对信用债市场形成支撑，但信用债供给仍偏弱，供需失衡可能持续。建议投资者关注高资质、高流动性信用债的配置机会，并关注政策和疫情变化对市场的影响。