固定收益专题报告：流动性及现券交易跟踪，理财规模快速回升，后续关注什么？-20230717-国金证券-17页_1mb

固定收益组市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了7月以来中国固定收益市场的主要变化，重点聚焦于农村金融机构和理财的配置行为、理财规模变化及市场策略建议。报告指出，随着市场环境和政策预期的变化，短端债券配置力度明显增强，同时信用债和同业存单市场受到显著关注。

主要观点

1. 农村金融机构和理财增配力量凸显

• 增配力度增强：7月以来农村金融机构和理财在现券日均买盘中的占比分别达到38.1%和25.6%，较6月分别增加32个百分点和11个百分点。
• 短端债券配置增加：1年以内现券占全部现券日均买盘的比例为58.5%，较6月提升了8.5个百分点。
• 同业存单和中长端利率债增持：农村金融机构和理财对同业存单的买入力度显著增强，其中农村金融机构对同业存单的日均净买入规模较6月增加128%；理财对同业存单由净卖出转为大额净买入。

2. 理财存续规模明显回升

• 现金管理类产品主导：7月初理财存续规模快速回升，主要受现金管理类产品规模上升影响，累计回升1.13万亿元至26.1万亿元，增幅为4.5%。
• 新发规模增长：7月第一周新发理财产品规模环比大幅增加61%，短期限产品（3个月-6个月）发行规模占比达33%，较6月提升13个百分点。
• 破净率下降：理财破净率较6月底下降0.07个百分点，目前为1.84%。

3. 投资策略建议

• 关注短端债券配置机会：理财规模回升带动同业存单和短端信用债配置需求增加，但需警惕流动性收紧带来的短债利率上行风险。
• 二永债投资机会显著：7月以来二永债日均买盘规模增长30.8%，建议关注中长久期银行永续债及3年期中高等级二级资本债的利差压降空间。
• 城投债票息机会值得关注：财政政策预期增强，地方债务风险缓释，城投债投资情绪有所修复，建议继续关注其票息机会。

关键信息

一、市场配置变化

• 农村金融机构：7月以来对1年以内现券的日均净买入规模为201.2亿元，较6月增加1.5倍以上；对3-5年、5-7年和7-10年现券的日均净买入分别为29亿元、17.1亿元和50.9亿元。
• 理财：对1年以内现券的日均净买入规模达193亿元，较6月增加3倍以上；对同业存单由净卖出转为大幅净买入，日均净买入规模为246.5亿元。

二、理财规模变化

• 存续规模回升：7月前两周理财存续规模回升1.13万亿元，主要由现金管理类产品推动。
• 新发规模增长：7月第一周新发规模为1806.3亿元，较6月最后一周增长61%；新发产品加权平均期限小幅降低，累计减少1.25个月。

三、利率债市场回顾

• 收益率表现分化：1年期国债收益率下行0.04bp，10年期国债收益率下行0.17bp，10Y-1Y期限利差有所收窄。
• 发行规模增加：7月10日-7月14日，利率债发行规模环比增加670亿元，共发行26只。

四、流动性观察

• 央行净投放：7月10日-7月14日，央行净投放资金180亿元。
• 资金利率上行：DR001、DR007均值分别为1.26%、1.76%，较前一周分别上行16.49BP、0.65BP。
• 同业存单利率上行：1年期国有行、股份行、城商行和农商行同业存单发行利率分别上行2BP、2.67BP、4.25BP和7.4BP。

五、信用债市场回顾

• 净融资额为正：7月10日-7月14日，信用债净融资额为426亿元，主要来自AAA级、AA+级和AA级债券。
• 收益率走势分化：1年期AAA级中短票收益率下行1.02bp，3年期上行1.26bp，5年期下行2.15bp。
• 信用利差收窄：1、3、5年期AAA级中短票信用利差分别收窄4.33bp、0.47bp和4.19bp。

六、主体评级调整

• 评级调高：7月10日-7月14日，有2家企业主体评级调高，无企业调低或被列入观察名单。

风险提示

1. 宏观政策调控超预期：稳增长政策超预期落地，宽信用进程加快。
2. 流动性超预期收紧：银行间流动性收紧，存单利率上行。

结论

7月以来，农村金融机构和理财的增配行为显著，短端债券配置力度增强，理财规模快速回升，短期限产品新发规模上升。建议关注同业存单、短端信用债及二永债的投资机会，同时警惕流动性收紧对市场的影响。市场策略需结合政策导向和资金面变化进行动态调整。