20250518-国盛证券-固定收益定期_再论资金分歧_6页_483kb

本周债市震荡调整，资金价格小幅上升。主要受资金波动及政府债券放量发行影响，10年期与30年期国债利率分别攀升44bps和35bps至168%与188%。信用债利率同步上行，1年期AAA存单利率涨15bps至168%，5年期AAA-二级资本债利率升44bps至198%。市场分歧核心在于资金流动性，若资金持续宽松，债市或重现牛陡至牛平走势；但中美关税缓和或削弱货币当局宽松必要性，资金价格中枢可能上移。

当前资金宽松非完全由货币当局推动，4月起融资需求下降明显，新增信贷2800亿元，票据融资占比达8341亿元，显示融资动能偏弱。票据利率维持低位震荡，实际利率因物价走弱而上升，进一步印证融资需求不足。政府债券供给方面，2季度增量较1季度有限，5月供给高峰或已过去，预计2季度净融资44万亿，较1季度41万亿仅小幅增加。本周政府债券净融资6723亿元为去年12月以来最高，下周或下降至3443亿元，显示月内供给压力趋缓。

财政存款方面，前4个月同比多增138万亿，对流动性形成类似回笼效应，但后续供给高峰期过后或出现资金被动投放。央行通过降准释放1万亿流动性，叠加MLF与买断式回购操作（合计净投放5000亿以上），短期流动性仍维持宽松。结合865倍货币乘数计算，可支撑约43万亿融资需求，较去年5月2万亿显著提升。当前大行负债压力缓解，银行存单净融资从4月周均919亿元降至本周-685亿元，显示银行负债缺口改善，资金趋紧概率较低。

市场预计季末前资金宽松格局不变，隔夜利率中枢或维持在14-15%，R007可能于15-16%波动。短期利率下行有助于提升期限利差，保护长端利率，同时增强3-5年利率债与信用债配置性价比，推动债市逐步转向牛陡至牛平。整体利率下行趋势未改变，但需关注外部风险、货币政策调整及风险偏好回升可能带来的冲击。