20141117-申万宏源-电力行业_2015年投资策略-电改仍是15年投资布局主线_26页_1mb

电力行业2015年投资策略总结

核心内容

2015年电力行业投资策略以电力体制改革（电改）为主线，同时结合沪港通和“一带一路”等政策利好进行布局。整体来看，电力行业面临用电需求低迷、供给侧宽松及投资下滑等挑战，但电改的推进为行业带来新的发展机遇。

主要观点

• 板块走势回顾：2014年1-10月，电力板块上涨33.8%，显著高于沪深300指数的7.6%。下半年受电改及沪港通利好刺激，板块涨幅明显。
• 需求侧分析：
  • 2014年1-9月全社会用电量同比增速仅为3.86%，显示经济放缓、结构调整及气候影响。
  • 第一产业用电量增速2.4%，第二产业4.0%，第三产业5.7%，城乡居民1.8%。
  • 预计2015年全社会用电量同比增长5.0%。
• 供给侧分析：
  • 装机容量增长稳定，预计2014年新增装机容量9200万千瓦，2015年维持在9000万千瓦左右。
  • 发电利用小时持续下滑，火电、核电及风电均有所下降。
  • 电源投资有所下滑，预计2014年投资3400亿元，2015年维持在3300亿元左右。
  • 清洁能源占比逐年提升，预计2014年清洁能源投资占比达56%。

电改主线分析

电改政策背景

• 2015年电力体制改革重启，核心思想为“放开两头，监管中间”，即“四放开、一独立、一加强”。
• 电改目标是引入市场化机制，实现竞价上网。

电改受益主体

• 上网电价放开：受益于低成本、低度电能耗、高效率的电力企业，包括大型水电企业（长江电力、国投电力、桂冠电力）和大型发电运营商（国电电力、华能国际、上海电力）。
• 售电价和售电业务放开：已有配电资源的企业（文山电力、郴电国际、乐山电力、天富能源）和区域性发电企业（上海电力、浙能电力、皖能电力、内蒙华电、建投能源、豫能控股）将受益。
• 电力服务业：受益企业包括能降低燃煤成本的企业（开元仪器）和节能提效服务企业（隆华节能、科远股份）。

投资策略

• 电改为主：电改仍是2015年电力行业投资布局的主线，重点关注受益于电改的电力企业及电力服务业。
• 沪港通为辅：低估值高分红的发电企业（国电电力、华电国际、皖能电力）及稀缺标的（长江电力、国投电力、川投能源）将受益于沪港通。
• “一带一路”为辅：具备“走出去”能力的电力企业（上海电力、粤水电、东方电气）将受益于“一带一路”政策。

关键信息

• 2014年1-9月用电量增速为3.86%，预计全年增速为3.9%。
• 2014年新增发电装机容量为9200万千瓦，全口径装机容量达到13.4亿千瓦。
• 2015年全社会用电量预计增长5.0%，电源投资预计为3300亿元。
• 清洁能源投资占比逐年提升，预计2014年达到56%。
• 电力改革试点在深圳市启动，电网收入计算方式为“准许成本+准许收益+税金”。
• 预计2015年电力板块将受益于电改推进及政策利好，整体表现优于市场。

附表：电力重点公司盈利预测及估值

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