20150605-招商证券-电力行业2015年中期投资策略_新电改_国企改革和新能源构成电力投资三大主线_28页_1mb

电力行业2015年中期投资策略总结

核心内容概述

2015年，电力行业在政策支持、供需平衡、盈利预期等方面展现出积极的发展态势。新电改、国企改革和新能源发展成为投资三大主线，电力板块整体估值处于历史低位，具备良好的配置价值。火电盈利稳健，水电盈利明显提升，核电和光伏等新能源板块迎来发展契机。

主要观点

• 政策利好：新一轮电力体制改革启动，推动发电和售电侧市场化，同时煤电联动重启，火电上网电价下调，新能源政策支持力度空前。
• 供需形势：电力需求增速放缓，但整体仍保持温和增长，供需宽松平衡，水电、核电、风电发电量增长明显。
• 盈利预期：火电盈利稳健，水电盈利显著提升，核电和光伏在政策推动下迎来发展机遇。
• 投资主线：关注新电改受益的水电股、地方电力企业、国企改革带来的资产注入机会、特高压相关企业以及新能源发电公司。
• 估值优势：电力板块PE和PB处于历史低位，配置收益大于风险。

关键信息

一、宏观政策

1. 电力体制改革：以“管住中间、放开两头”为核心，推动发电和售电侧市场化，提升行业效率。
2. 煤电联动：2015年4月启动，火电上网电价平均下调两分钱，对火电盈利造成一定影响，但煤价下跌部分抵消了负面影响。
3. 新能源支持：政策支持力度空前，风电、光伏、核电成为重点发展对象，尤其在“中国制造2025”背景下。
4. 国企改革：资产证券化提速，优质发电资产注入上市公司平台，提升资产质量和盈利能力。

二、电力供需

1. 用电增速：1~4月全社会用电量同比增长0.93%，全年预计增长4.5%。
2. 电力装机：全国装机容量预计达到14.6亿千瓦，清洁能源装机增速快于火电。
3. 利用小时：全年预计4159小时，同比下降127小时，水电、核电、风电利用小时和发电量均有所提升。

三、火电盈利

1. 盈利状况：2015年1~4月火电利润总额766亿元，同比增长11.3%。
2. 成本影响：煤价持续下跌，对火电利润形成支撑，但煤电联动下调电价对盈利造成一定压力。
3. 盈利测算：2015年火电利润总额预计1737亿元，度电利润0.041元/千瓦时，毛利率23.7%。

四、水电盈利

1. 盈利提升：2015年1~4月水电利润总额156.3亿元，同比增长102.4%。
2. 来水丰沛：一季度来水偏丰，水电发电量和利用小时均有所增长。
3. 电价机制：新电改推动水电上网电价提升，增强盈利能力。

五、投资策略

1. 新电改受益：优质水电股（如长江电力）和地方电力企业（如申能股份、赣能电力）将受益于改革红利。
2. 国企改革：关注资产注入预期的公司（如皖能电力、国投电力）。
3. 特高压建设：受益于特高压建设的公司（如内蒙华电）有望实现快速增长。
4. 新能源发展：核电（中国核电、浙能电力、福能股份）和光伏（联合光伏）迎来历史最好时机。

重点公司推荐

风险提示

• 来水不足影响水电发电量
• 煤价反弹对火电盈利形成压力
• 电力体制改革进度不及预期
• 新能源发展受政策执行力度影响

附：主要财务指标（部分公司）

图表目录（摘要）

• 图1：电力体制改革方向
• 图2：全社会以及各产业累计用电增速
• 图3：工业累计用电增速情况
• 图4：2015年全国用电量增长预测
• 图5：历年全国总装机容量及增速统计
• 图6：我国新增装机情况预计
• 图7：2015年全国机组利用小时预测
• 图8：火电行业分阶段度电利润统计
• 图9：火电行业历年度电利润统计
• 图10：火电行业季度度电利润和煤价对比
• 图11：全国煤炭产量及增速预测
• 图12：环渤海动力煤平均价格指数变动情况
• 图13：山西主要动力煤产地价格变动情况
• 图14：秦皇岛动力煤价格变动情况
• 图15：秦皇岛主要煤种平均价格涨幅比较
• 图16：澳大利亚BJ煤价
• 图17：水电行业历年毛利率及度电利润统计
• 图18：2015年我国各能源发电平均上网电价统计
• 图19：全国水电装机规模快速增长
• 图20：电力行业相对沪深300的历史估值曲线
• 图21：电力行业与其他行业市盈率预测比较
• 图22：重点水电上市公司平均上网电价与受电端火电标杆电价对比

结论

2015年电力行业在政策推动下进入新阶段，新电改、国企改革和新能源发展成为投资主线。火电盈利稳健，水电盈利显著提升，核电和光伏迎来发展机遇。电力板块估值处于低位，具备长期配置价值。建议投资者关注受益于政策红利的优质水电股、地方电力企业、国企改革资产注入标的以及新能源相关公司。