20151209-长城证券-电力行业2016年度投资策略_电改深化释放红利_关注国改_17页_1mb

电力及公用事业行业投资策略总结

行业表现与投资评级

• 投资评级：推荐（维持）
• 分析师：杨洁
• 联系方式：010-88366060-8865，Email: yangj@cgws.com，执业证书编号：S1070515020001

核心内容概述

电力及公用事业行业在2016年面临电力体制改革深化与国企改革带来的机遇，同时需应对宏观经济放缓、用电需求疲软、煤价波动等挑战。电力板块整体具有高股息率、低估值和防御性强的特点，具备投资价值。

主要观点

1. 电力改革释放红利

• 电改五号文回顾：自2002年五号文发布以来，电力行业逐步实现厂网分开，主辅分离基本完成，但输配分开尚未推进，电价仍未完全市场化。
• 电改九号文及配套文件：2015年3月，九号文及六大配套文件密集出台，标志着电力市场化改革加速。改革将推动电价市场化，重新分配电力产业链利益。
• 售电侧改革利好水电：售电放开后，水电企业凭借低成本、低电价、调度优先级高、政策支持力度大等优势，有望在售电市场中获取更大利益。
• 重点公司推荐：建议关注受益于电改深化预期的公司，如黔源电力、文山电力，以及资源稀缺性水电公司如长江电力、川投能源、国投电力等。

2. 用电需求不振，火电盈利承压

• 全社会用电量增速放缓：2015年1-10月，全国全社会用电量同比增长0.7%，增速低于去年同期3.09个百分点，表明经济增速放缓对电力需求形成压制。
• 火电盈利保持高位：尽管煤价大幅下跌，火电盈利水平仍保持高位。然而，由于煤价反弹及火电利用小时下降，盈利存在下行风险。
• 清洁能源装机快速增长：2016年清洁能源装机仍将快速增长，电力供需形势宽松，水电利用小时有望同比增长。

3. 国企改革推动资产证券化

• 资产注入预期增强：电力行业国企改革加速，集团将优质发电资产注入上市公司，推动资产证券化。部分公司如华电国际、粤电力A、皖能电力、甘肃电投等资产注入时间点临近。
• 大集团小平台结构改善：地方电力国企普遍存在“大集团小平台”结构，资产注入将提升公司资产规模和盈利能力。
• 重点推荐公司：建议关注资产注入承诺明确、具备外延式发展空间的公司，如桂冠电力、皖能电力、赣能电力等。

4. 估值中枢存在上升空间

• 水电板块估值较低：水电板块平均上网电价最低，具备成本优势，有望在电价市场化中受益，估值中枢存在上升空间。
• 火电板块估值较高：火电板块估值相对较高，但盈利水平受煤价和用电量影响较大，存在下行风险。

关键信息

• 2015年电力行业表现：A股电力指数涨幅21.5%，跑赢沪深300指数17.14%。
• 水电板块表现：新能源发电指数涨幅最大，达259.78%，水电板块整体表现优于火电。
• 煤价走势：2015年前三季度，秦皇岛动力煤平仓价同比下降15.85%，火电盈利水平再创新高。
• 输配电价试点进展：深圳、蒙西、安徽、湖北、宁夏、云南、贵州等地区已开展输配电价改革试点，部分省份已实现输配电价核定。
• 改革预期与投资主线：2016年电力改革将稳步推进，释放改革红利；国企改革推动资产注入，提升公司估值和盈利能力。

风险提示

• 电力需求负增长：宏观经济放缓可能导致电力需求持续低迷。
• 煤价大幅反弹：煤价上涨将对火电盈利形成压力。
• 电改进度低于预期：改革进程受阻可能影响行业结构调整。
• 来水偏枯：水电依赖自然条件，来水不足可能影响发电量和盈利。
• 集团资产注入受阻：资产注入承诺未能如期履行可能影响公司发展速度。

重点公司推荐

投资建议

• 关注电力改革深化带来的市场机会，尤其是水电企业。
• 关注具备资产注入预期的国企，如华电国际、粤电力A、皖能电力、甘肃电投等。
• 关注积极转型金融控股平台的电力民营企业，如宝新能源。

风险提示

• 电力需求持续低迷。
• 煤价反弹影响火电盈利。
• 改革进程受阻。
• 来水不足影响水电发电量。
• 资产注入承诺未能如期履行。

结论

电力及公用事业行业在2016年面临改革深化和国企改革带来的发展机遇，同时需警惕宏观经济放缓、煤价波动及自然条件变化等风险。建议投资者关注水电、火电板块中具备改革红利和资产注入预期的公司，把握行业转型带来的投资机会。