20151202-招商证券-电力行业2016年度投资策略_电改利好水电_国改增厚业绩_24页_996kb

电力行业2016年度投资策略总结

核心内容

2016年，我国电力行业将全面展开电改和国改，售电市场加快形成，电力供需保持宽松平衡。水电行业业绩提升预期明显，电力整体估值偏低，具备配置价值。建议重点关注受益于电改的水电股和地方电网公司，以及存在资产注入预期的标的。

主要观点

• 宏观环境：新一轮电力体制改革启动，售电市场逐步放开，价格市场化改革提上日程，有利于电价形成机制。
• 供需形势：全社会用电量增长乏力，火电供应过剩，但清洁能源装机快速增长，全国电力供需仍保持宽松。
• 火电盈利：火电行业盈利保持稳定，度电利润维持在5分以上，但利用小时下降，预计2016年利润总额下降8.1%。
• 水电盈利：水电行业利润创新高，毛利率达46%，度电利润为0.064元/千瓦时，盈利水平持续提升。
• 投资策略：电力板块具备高股息率、低估值、坚实业绩支撑，建议关注受益于电改和国企改革的公司，如水电企业、地方电网公司、资产注入预期公司以及核电企业。
• 风险提示：电力需求持续低迷、煤价反弹、电改进度不及预期、来水偏枯等可能影响行业和公司业绩。

关键信息

一、宏观环境：电改加速，价格改革大幕开启

• 2015年3月，电力体制改革指导性文件出台，售电市场加快形成。
• 国家发改委出台了多项配套政策，推动电力市场化改革。
• 电力价格市场化改革提上日程，推动电价市场化机制的形成。
• 电力改革与价格改革叠加，有望加速电价市场化进程。

二、供需形势：用电需求不振，火电供应过剩

• 2016年全社会用电量预计与2015年持平，约为55233亿千瓦时。
• 第二产业用电占比持续回落，第三产业用电增长强劲。
• 电力装机总量增长，但火电装机增速放缓，清洁能源装机增长较快。
• 全国机组利用小时预计为3730小时，火电利用小时降至4015小时。

三、火电盈利：利用小时下降，盈利保持目前水平

• 2015年火电利润总额为2182亿元，同比增长4.9%。
• 2016年火电利润总额预计为2005亿元，同比下降8.1%。
• 火电毛利率保持在20%以上，度电利润维持在5分以上。
• 煤价仍处于低位，对火电利润影响有限。

四、水电盈利：来水偏枯，盈利仍创新高

• 2015年水电利润总额预计为680亿元，2016年预计为719亿元。
• 水电毛利率达46%，度电利润为0.064元/千瓦时。
• 水电调度优先级高，受经济影响较小，具有较强的竞争力。
• 新电改对水电行业利好明显，水电企业可凭借低成本、低电价优势在竞价上网和直供电中受益。

五、投资策略：寻找新电改和国企改革的受益标的

• 电力板块高股息率、低估值，具备坚实业绩支撑，是配置优选。
• 电力行业盈利趋于稳定，有助于提升公司分红比例，吸引投资者。
• 新电改利好水电行业，火电行业面临两极分化。
• 国企改革加速资产证券化，提升公司业绩和估值。

六、重点公司推荐

• 水电资源优质的水电股：长江电力、国投电力、川投能源。
• 地方电网类公司：郴电国际、三峡水利。
• 受益于国企改革，集团资产注入的企业：华能国际、皖能电力、福能股份。
• 装机增长较快的地方水电公司：桂冠电力。
• 具备高度内生增长性的核电公司：中国核电。
• 布局金融领域的公司：宝新能源。

行业趋势与展望

• 水电行业在新电改中将受益，具备成本低、电价优势明显、调度优先级高等特点。
• 国企改革推动资产注入，提升公司业绩和估值。
• 核电行业具有较大的发展空间，未来将加速发展。
• 电力行业整体估值偏低，具备投资价值。

风险提示

• 电力需求持续低迷。
• 煤价大幅反弹。
• 电改进度不及预期。
• 来水偏枯，影响水电发电量和利润。

表格汇总

表1：电力行业龙头公司估值表

图表目录

• 图1：电力体制改革方向
• 图2：2015和2016年全国用电量增长预测
• 图3：2015～2016火电机组利用小时预测
• 图4：火电行业历年度电利润统计
• 图5：全国煤炭产量及增速预测
• 图6：山西主要动力煤产地价格变动情况
• 图7：秦皇岛动力煤价格变动情况
• 图8：秦皇岛主要煤种平均价格涨幅比较
• 图9：澳大利亚BJ煤价
• 图10：水电行业历年毛利率及度电利润统计
• 图11：2015年我国各能源发电平均上网电价格统计
• 图12：火电行业历年（今明两年预测）度电利润
• 图13：电力行业与其他行业市盈率预测比较
• 图14：电力行业相对沪深300估值倍数的走势
• 图15：我国10年期国债到期收益率从2014年至今呈下降趋势
• 图16：电力相对沪深300估值倍数与国债到期收益率反向变动