20131121-川财证券-电力行业_电改方案不达预期_市场消极应对_13页_1mb

电改方案不达预期，市场消极应对总结

核心内容

十八届三中全会提出的电改方案未能达到市场预期，主要原因是方案内容与此前市场预期存在较大落差，且电改推进难度较高。市场对电力板块的反应较为消极，电力板块在会议后表现不佳，预计短期内难以迎来行情反弹。

主要观点

1. 电改方案内容有限

   • 改革方案延续了以往电力市场化思路，强调直购电和竞价上网，但未提出强制性措施或具体计划。
   • 与油气改革相比，电改涉及更复杂的利益关系，特别是电网垄断问题，难以在短期内取得实质性进展。

2. 市场反应与预期落差

   • 电力板块在会议前一个月表现较好，但会议结束后一周明显跑输大盘，反映出市场对改革方案缺乏超预期期待。
   • 预计未来三个月电力板块表现不会明显改善，需关注年报带来的投资机会。

3. 用电量变化趋势

   • 工业用电量在10月止跌回升，增速为8.5%，其中重工业增长较快（8.8%）。
   • 居民生活用电量大幅下降，环比下降25.7%，主要因天气转凉，居民用电需求减少。
   • 10月全社会用电量同比增长9.53%，增幅较上月略有回落。

4. 火电与水电运行情况

   • 火电同比增长11.5%，水电同比减少3.4%，主要因水电进入枯水期，出力下降。
   • 火电装机持续减少，而水电装机显著增加，显示出新能源发展的趋势。

5. 煤价与库存变化

   • 煤价小幅回升，环渤海动力煤价格指数为554元/吨，环比连续五周上涨。
   • 港口库存逐步下降，秦皇岛库存较6月峰值下降约130万吨，库存高企现象有所缓解。
   • 发电厂开始增加库存，当前可用天数维持在23天左右，以应对冬季供暖需求。

关键信息

用电量数据

• 10月全社会用电量：4375亿千瓦时，同比增长9.53%，环比小幅回落。
• 工业用电量：3221亿千瓦时，同比增长8.45%，其中重工业增长8.80%，轻工业增长6.69%。
• 居民生活用电量：535.1亿千瓦时，环比下降25.7%，降幅显著。
• 分行业用电量：
  • 化工、建材、钢铁用电量同比上升，有色行业用电量增速下降。

火电与水电运行

• 1-10月累计发电量：43018亿千瓦时，同比增长7.0%。
• 火电利用小时数：4111小时，同比上升0.7%。
• 水电利用小时数：2878小时，同比下降7.6%。
• 10月单月发电利用小时数：368小时，同比小幅上升1.6%。

煤价与库存

• 煤价走势：近一个月煤价小幅回升，环渤海动力煤价格指数上涨5%。
• 秦皇岛港口库存：截至11月15日为571.6万吨，较6月峰值下降约130万吨。
• 电厂库存：因煤价上涨及冬季储煤需求，电厂库存增加，可用天数维持在23天左右。

来水情况

• 三峡入库流量：11月第二周周平均流量为7286立方米/秒，同比下降8.1%，显示水电进入枯水期。

未来关注重点

1. 直购电的强制推行
   市场将密切关注未来直购电政策的实施力度，是否能真正推动电价市场化。

2. 输配电环节分离
   电网垄断是电改最大的阻力，输配电分离是未来改革的关键。

3. 新能源发展与电力结构优化
   随着新能源装机量的增加，电力结构将逐步优化，有助于电力市场化进程。

图表目录

• 图1：国庆至开会间一个月电力板块表现较好
• 图2：会议结束后一周电力大幅跑输沪深300指数
• 图3：单月发电量小幅回落
• 图4：累计发电量同比增速超过去年
• 图5：单月火电发电量
• 图6：单月水电发电量
• 图7：全社会用电量较上月小幅回落
• 图8：工业用电量平稳回升
• 图9：西南、东南地区省份用电增幅贡献较大
• 图10：截至2012年底我国电力装机构成
• 图11：2013前10月水电及新能源装机增长较明显
• 图12：10月单月火电利用小时数增速前后5位
• 图13：10月单月水电利用小时数增速前后5位
• 图14：山西坑口煤价变化不大
• 图15：秦皇岛动力煤价格月涨幅5%
• 图16：环渤海动力煤价格指数
• 图17：澳大利亚BJ现货煤价格指数
• 图18：秦皇岛港口库存已过峰值
• 图19：电厂冬储煤行情逐步开始
• 图20：水电逐渐进入枯水期
• 图21：2013年来水情况差于去年

投资建议

• 投资评级：

  • 证券投资评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%至5%）、减持（< -5%）。
  • 行业投资评级：超配（>5%）、标配（-5%至5%）、低配（< -5%）。

• 免责声明：

  • 本报告基于公开信息编制，不构成投资建议。
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总结

电改方案未能达到市场预期，主要因内容较为保守，且改革难度较大。电力板块短期内表现不佳，市场情绪偏冷。用电量方面，工业用电平稳增长，居民用电骤降。火电和水电运行情况分化，煤价小幅回升，库存逐步缓解。未来需重点关注直购电推进、输配电分离及新能源发展对电力市场的长期影响。