电力行业：电改深化电力资产价值重估_40页_5mb

电力行业总结

核心内容

电力行业在政策推动和市场需求双重作用下，正经历深刻的变革与转型。随着能源清洁低碳化趋势的加强，电力需求预计长期稳定增长，2024年全社会用电量增速约为6%。同时，新型电力系统建设加速推进，新能源装机和发电量持续提升，预计2030年新能源装机占比将超40%，发电量占比超20%。电力市场改革不断深化，多层次统一电力市场体系逐步形成，电源多重价值有望实现市场化定价，推动行业估值提升。

主要观点

• 电力需求增长：电力需求将长期平稳增长，2024年预计增速为6%。随着经济复苏和产业结构优化，电力弹性系数回升至1.2左右，电力消费与GDP增长保持同步。
• 新能源发展：新能源装机和发电量快速增长，成为电力供应的重要组成部分。2024年1-4月风光发电量利用率分别同比下降0.5%和1.7%，部分区域消纳压力显著。随着电网和调节性电源的完善，新能源消纳问题有望缓解。
• 火电转型与价值重构：火电正从传统发电主力向系统调节性电源转型，参与调峰和辅助服务市场，其多重价值有望通过多元定价机制实现市场化。容量电价机制已实施，对火电企业盈利起到支撑作用。
• 水电发展：水电作为清洁能源，发电量持续回升，部分公司保持高分红比例，具备防御属性，有望受益于来水好转。
• 电力市场改革：电力市场逐步从“计划+市场”向全面市场化转型，市场机制在资源配置中起决定性作用，推动电力资产价值重估。

关键信息

电力需求与增长

• 2023年全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%。
• 2024年预计全社会用电量同比增速约6%。
• 电力弹性系数在1.2左右波动，反映电力需求与GDP增长关系稳定。

新型电力系统建设

• 新型电力系统建设目标：2030年新能源装机占比超40%，发电量占比超20%；2045-2060年新能源将成为发电主体。
• 火电向系统调节性电源转型，至2060年前将不再作为主要发电电源。
• 2024Q1风光发电新增装机6124万千瓦，占全国发电新增装机比重88.2%。

电力市场改革

• 2023年全国市场交易电量占用电总量比重达61.4%，电力市场体系逐步完善。
• 电力现货市场、辅助服务市场、绿电交易市场等逐步建立，推动电力资源配置市场化。
• 2024年5月《电力市场运行基本规则》发布，为电力市场体系建设提供依据。

火电价值重构

• 火电作为灵活性调节资源，参与调峰和辅助服务市场，辅助服务费用保持较快增长。
• 2023年H1全国电力辅助服务费用278亿元，其中火电企业占比91.4%。
• 2024年起煤电容量电价机制正式实施，部分省份工商业用户容量电费分摊水平在0.01-0.02元/千瓦时，重庆、河南等地区较高。

水电发展

• 水电发电量持续回升，2024年4月同比增长7.5%，5月同比增长38.6%。
• 多家水电公司保持高现金分红比例，如长江电力、国投电力等，分红比例均超50%。

新能源消纳

• 新能源波动性加大电力系统调峰难度，2024年部分区域弃风弃光率上升，项目收益率承压。
• 弃电率从0%升至5%或10%，IRR分别下降1.33pct和2.58pct，弃电率达30%-35%时项目无法收回投资。
• 2024年6月国家能源局发文，提出多项措施推动新能源高质量发展，提升消纳能力。

投资建议

• 长期看好电力行业清洁低碳转型，新能源消纳改善和环境价值兑现。
• 短中期关注电力需求稳定增长，火电估值修复和水电来水好转。
• 建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商，以及电价支撑性好的区域电力运营商。
• 维持行业“增持”评级。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 用电需求不及预期
• 新能源装机进度不及预期
• 煤炭价格上涨
• 市场电价下跌

总结结构

电力需求与增长

• 电力需求长期稳增，2024年增速约6%
• 电力弹性系数回升至1.2，反映电力消费与GDP增长关系稳定
• 用电结构优化，第三产业用电增速提升

新型电力系统建设

• 新能源装机和发电量快速增长，预计2030年装机占比超40%
• 火电向系统调节性电源转型，提升灵活性
• 电网和调节型电源发展，推动新能源消纳优化

电力市场改革

• 电力市场体系逐步完善，市场化交易电量占比提升
• 现货市场、辅助服务市场、绿电交易市场建设加速
• 容量电价机制实施，推动火电价值市场化定价

火电价值重构

• 火电参与调峰和辅助服务，收益结构多元化
• 容量电价机制提升火电盈利稳定性
• 电价和煤价波动对火电盈利有较大影响

水电发展

• 水电发电量持续回升，来水好转推动增长
• 水电公司保持高分红比例，具备防御属性

新能源消纳

• 新能源波动性加大调峰难度，消纳压力显现
• 弃电率上升影响项目收益率，需政策支持缓解
• 国家能源局出台多项措施，推动新能源高质量发展

关键数据

• 2023年全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%
• 2024年Q1全社会用电量同比增长9.8%
• 2024年1-4月风光利用率分别为96.1%和96.3%，同比分别下降0.5pct和1.7pct
• 2023年H1电力辅助服务费用278亿元，火电企业占比91.4%
• 2024年全国统一电力市场交易电量占比达61.4%
• 煤电容量电价机制实施，部分省份工商业用户容量电费分摊水平在0.01-0.02元/千瓦时
• 2024年5月三峡水库站周平均入库流量同比上升57.72%
• 2024年6月国家能源局发文，提出多项措施推动新能源高质量发展