20170227-东北证券-交通运输行业_铁路客运定价市场化改革渐行渐近_22页_1mb

铁路运输/交通运输行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国铁路运输行业面临的高负债问题，并指出铁路运价改革是解决该问题的必经之路。铁路行业自2006年以来，由于大规模投资建设、融资成本高、高铁折旧成本上涨等因素，财务状况日益恶化。铁路客运与货运的收支结构也存在失衡，特别是客运部分长期依赖政府补贴，而货运则面临价格下滑和需求减少的双重压力。报告指出，铁路运输服务的市场化改革势在必行，以提升行业盈利能力与竞争能力。

主要观点

1. 铁路运价改革的必要性

   • 铁路行业高负债问题严重，仅靠融资难以解决。
   • 价格管制导致铁路收支状况堪忧，需通过市场化改革提升盈利能力。
   • 铁路需在“公益性”与“市场化”之间取得平衡，以实现可持续发展。

2. 铁路客运市场化改革的方向

   • 高端铁路（如高铁）市场化先行，价格体系逐步向市场机制靠拢。
   • 低端客运（如普铁）仍需维持公益性，短期内难以大幅涨价。
   • 铁路客运价格改革将分阶段进行，预计动车组价格将提高约20%，高铁价格将提高约50%，普铁将依据成本定价。

3. 铁路运输效率与盈利分析

   • 铁路运输效率相对较低，需通过市场化手段提升。
   • 高铁已显示出强劲的市场竞争力，其性价比远高于公路和航空。
   • 铁路市场化改革有助于提升整体运输效率，改善盈利水平。

关键信息

• 铁路投资规模：2006年之前，铁路投资规模相对稳定；“十二五”期间年均投资接近7000亿元；“十三五”期间预计投资达3.5-3.8万亿元。
• 铁路财务状况：自2011年以来，铁总净现金流持续紧张，2015年出现亏损，2016年也不容乐观。
• 铁路价格体系：铁路客运平均价格水平是公路的68%，普铁价格是公路的48%，是航空的25%左右；高铁价格是航空的52%左右。
• 价格改革预期：动车组价格将直接提高约20%，高铁价格将伴随提速提高约50%，普铁将依据成本定价。
• 广深铁路的受益情况：广深铁路的城际列车、长途车和直通车业务将受益于价格改革，预计EPS增厚幅度分别为32%和11%。

投资建议

• 重点公司推荐：
  • 广深铁路：买入，目标价位为6.5元，预计2016-2018年EPS分别为0.18元、0.20元和0.22元，PE分别为30x、27x和24x。
  • 大秦铁路：增持。
  • 铁龙物流：买入。

图表目录摘要

• 图1：铁总税后净利和建设基金不够还本付息（亿）
• 图2：铁总净现金流基本一直吃紧（亿）
• 图3：铁路货运量及其增速
• 图4：铁总客运量
• 图5：国家铁路煤炭货运量及其增速
• 图6：煤炭运价走势
• 图7：铁路货运收入规模及其增速
• 图8：铁路客运收入规模及其增速
• 图9：铁路多元经营收入增长情况
• 图10：铁路收入结构
• 图11：铁路未来资金缺口测算（平均水平：亿元）
• 图12：铁道部资产负债率持续攀高
• 图13：铁道部主要资金运用投向（亿元）
• 图14：铁路基建投资资金来源构成
• 图15：铁总净利率和净资产收益率水平
• 图16：主要国家铁路杜邦分析
• 图17：我国铁路三大职能表现及特征
• 图18：铁路客运周转量分担率
• 图19：三大运输方式客运价格水平（元/人公里）
• 图20：铁路、公路和民航历年营运里程增速
• 图21：铁路、公路和民航固定资产投资增速对比
• 图22：我国民航基准票价水平(元/客公里)
• 图23：美国三大运输方式客运价格水平（元/人公里）
• 图24：国家铁路运输业劳动生产效率
• 图25：美国铁路劳动生产效率
• 图26：我国铁路客运价格历次调整
• 图27：我国现行主要动车、高铁和城际客车票价水平
• 图28：京沪线各运输方式性价比分析（1500KM内）
• 图29：高铁八纵八横网络
• 图30：当前铁路各种票价率和比价关系
• 图31：20年期间我国CPI累计上涨44.9%
• 图32：20年期间我国PPI累计上涨17.1%
• 图33：铁路客运基价已经连续20年未调整
• 图34：各国铁路客运运价水平对比（元/公里）
• 图35：铁路客运提价10%对广深EPS的影响

结论

铁路客运价格改革势在必行，预计将在未来几年逐步实施。高端铁路市场化改革先行，而低端铁路仍需保持公益性。广深铁路作为主要受益标的，有望在价格改革中获得较大收益。随着改革的推进，铁路行业将逐步实现盈利能力和效率的提升，为未来发展提供新的动力。