20170227-东北证券-交通运输行业：铁路客运定价市场化改革渐行渐近_23页_1mb

铁路运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国铁路运输行业面临的高负债问题，以及铁路客运定价市场化改革的必要性与可行性。报告指出，铁路行业在过去十年中投资规模大幅增加，但收入未能同步增长，导致财务状况恶化。因此，价格改革成为铁路行业解决财务困境的关键手段。

主要观点

• 价格管制下的困境：铁路长期受到价格管制，导致收支状况堪忧，尤其是在经济增速放缓和铁路货运需求下降的背景下，铁路的盈利能力受到严重影响。
• 市场化改革的必要性：铁路行业需要在“公益性”和“市场化”之间取得平衡，以提升竞争力和盈利能力。
• 高端铁路市场化先行：高铁和动车组的票价已基本市场化，其发展已显示出显著的经济效益和社会效益。
• 低端客运需调整：低端长途客运仍需保持公益性，但其票价需要调整以弥补亏损，或通过政府补贴维持运营。
• 铁路客运全面涨价只是时间问题：随着成本上涨和市场化改革推进，铁路客运价格将逐步调整，但低端长途客运的涨价空间有限。
• 广深铁路受益最大：广深铁路因涉及城际、长途和直通车业务，是客运涨价的最大受益者。

关键信息

铁路运价改革背景

• 铁路投资规模自2006年起显著增加，但收入未能同步增长，导致净现金流紧张。
• 2011年以来，铁路净现金流持续吃紧，2015年甚至出现亏损。
• 2016年，铁路客运价格改革预期增强，提价将成为必然趋势。

铁路客运价格改革预测

• 动车组和高铁：价格偏低，预计动车组票价将直接涨价，高铁将伴随提速并涨价。
• 普铁：将依据成本定价，预计提价50%。
• 城际列车：预计提价10%。
• 低端长途客运：将保持公益性，短期内难以大幅提价。

铁路客运市场竞争力分析

• 高铁的性价比在1500公里内显著高于航空，是铁路客运的主力。
• 高铁的运行时间与价格优势明显，其对中短距离航空市场的冲击显著。
• 随着高铁网络的完善和时效性的提升，其竞争力将进一步增强。

广深铁路受益分析

• 广深铁路的城际、长途和直通车业务将直接受益于客运涨价。
• 假设普铁提价50%，长途客运和路网清算收入将分别增加22亿元和14亿元，扣除成本后净增4亿元。
• 假设城际提价10%，公司收入将增加2亿元，EPS增厚约0.02元。
• 预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.20元和0.22元，PE分别为30x、27x和24x，目标价位为6.5元，维持“买入”评级。

铁路改革与盈利能力提升

• 铁路改革的核心在于提升盈利能力，包括提高价格水平、提升运输组织和生产效率、多元化融资渠道等。
• 通过市场化改革，铁路可以形成与公路、航空的合理比价关系，提升运输效率。
• 铁路改革的目标是实现市场化比例达到80%以上，同时保留部分公益性服务。

估值与投资建议

• 广深铁路：预计未来6-12个月内股价目标价位为6.5元，维持“买入”评级。
• 其他公司：大秦铁路被建议“增持”，铁龙物流被建议“买入”。
• 报告认为，随着铁路全方位改革的推进，公司有望释放更大的改革红利。

图表目录

• 图1：铁总税后净利和建设基金不够还本付息
• 图2：铁总净现金流一直吃紧
• 图3：铁路货运量及其增速
• 图4：铁总客运量
• 图5：国家铁路煤炭货运量及其增速
• 图6：煤炭运价走势
• 图7：铁路货运收入规模及其增速
• 图8：铁路客运收入规模及其增速
• 图9：铁路多元经营收入增长情况
• 图10：铁路收入结构
• 图11：铁路未来资金缺口测算
• 图12：铁道部资产负债率持续攀高
• 图13：铁道部主要资金运用投向
• 图14：铁路基建投资资金来源构成
• 图15：铁总净利率和净资产收益率水平
• 图16：主要国家铁路杜邦分析
• 图17：我国铁路三大职能表现及特征
• 图18：铁路客运周转量分担率
• 图19：三大运输方式客运价格水平
• 图20：铁路、公路和民航历年营运里程增速
• 图21：铁路、公路和民航固定资产投资增速对比
• 图22：我国民航基准票价水平
• 图23：美国三大运输方式客运价格水平
• 图24：国家铁路运输业劳动生产效率
• 图25：美国铁路劳动生产效率
• 图26：我国铁路客运价格历次调整
• 图27：我国现行主要动车、高铁和城际客车票价水平
• 图28：京沪线各运输方式性价比分析
• 图29：高铁八纵八横网络
• 图30：当前铁路各种票价率和比价关系
• 图31：20年期间我国CPI累计上涨
• 图32：20年期间我国PPI累计上涨
• 图33：铁路客运基价已经连续20年未调整
• 图34：各国铁路客运运价水平对比
• 图35：铁路客运提价10%对广深EPS的影响

分析师信息

• 王晓艳：东北证券研究咨询分公司交通运输行业分析师，10年从业经验，深入理解物流系统，判断行业趋势。
• 瞿永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，具有10年实业经验，专注于铁路、供应链物流和制造业研究。

重要声明

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