交通运输行业深度研究_要素价格市场化_或将从民航转向铁路_15页_1mb

交通运输行业分析总结

核心内容

本文分析了2018年交通运输行业，尤其是铁路系统的价格市场化改革与融资渠道改善的路径，指出铁路改革将从定价机制和土地开发两个方向深入。同时，通过对比民航、高铁与普铁的定价机制，提出未来铁路客运价格将逐步市场化，以释放长期被抑制的价格红利。

主要观点

• 民航价格市场化先行：2018年1月5日，民航局发布通知，扩大市场化定价航线范围，允许航司调整航线数量与票价上限，显示出民航定价机制改革的加速。
• 铁路客运定价机制滞后：当前铁路客运定价市场化程度远低于民航与货运，未来高铁灵活定价、普铁基价适当上涨为大概率事件。
• 铁路货运市场化推进：铁路货运定价机制改革已取得进展，市场化调价的货种范围扩大，上限提升，给予铁路货运企业更多盈利空间。
• 铁路土地开发成为融资突破口：铁路土地开发是改善融资结构、降低负债率、提升盈利能力的重要手段，铁总通过产权交易所推介土地项目，显示出其对土地开发的重视。
• 混改助力铁路系统发展：铁路混改势在必行，通过与社会资本合作，提升盈利能力，实现资产证券化和多元化发展。

关键信息

客运市场结构

• 民航、高铁、普铁互补：民航覆盖中长线高端需求，高铁服务时效要求较高的干线旅客，普铁则承担支线、短途接驳及中长线非时效客源。
• 普铁票价弹性大：若普铁基价上浮30%，广深铁路的净利润弹性可达80%。
• 高铁定价权下放：铁总已获得高铁自主定价权，未来将探索灵活定价机制。

货运市场化进展

• 定价机制改革：从政府统一定价到运价上限调整，再到部分货种市场化，铁路货运定价机制逐步开放。
• 市场化货种范围扩大：包括集装箱、零担、整车运输的12类重要货种，以及快运、包裹等，市场化调价的货种占比明显上升。
• 盈利空间提升：运价上限从10%上调至15%，给予企业更多盈利空间。

土地开发与融资改善

• 土地开发方式多样：包括自主开发、转让、租赁、作价出资等，铁路总公司通过产权交易所推介土地项目，推动资产盘活。
• 土地开发潜力巨大：广深铁路拥有1312万平方米存量土地，其中200万平方米货场、堆场可供开发，石牌东货场交储已显潜力。
• 土地开发与资产重估：铁路用地初始账面价值低，土地开发有助于资产重估，降低杠杆，改善财务状况。

投资建议

• 推荐标的：
  • 广深铁路：客票弹性高，土地资源丰富，若普铁票价上浮30%，业绩弹性近80%。
  • 大秦铁路：分红率稳定在50%左右，发改委新文给予其运价更大上浮空间。
  • 铁龙物流：靠近现代物流，改革空间大，具备较高的弹性。

风险提示

• 铁路改革低于预期：政策推进可能不如预期，影响改革效果。
• 宏观经济超预期下滑：可能对铁路系统的盈利能力产生负面影响。

结构总结

定价市场化改革

• 民航：已实现市场化定价，航线数量与票价调整空间扩大。
• 高铁：已获得自主定价权，未来将探索灵活定价机制。
• 普铁：定价机制滞后，成本监审结束后，有望实现基价适当上涨。

融资渠道改善

• 土地开发：通过产权交易所推介，盘活存量资产，改善财务状况。
• 混改推进：与互联网、银行、海运等企业合作，推动资产证券化与股权化。

政策支持

• 纲领性文件：2013年与2014年国务院发布的文件，支持铁路土地综合开发。
• 定价机制改革：发改委多次发文，推动铁路货运与客运价格市场化。

数据支持

• 图表分析：多张图表显示了铁路与民航的客运量、周转量、票价结构及土地开发进展。
• 案例分析：广深铁路、大秦铁路、铁龙物流等作为重点推荐标的，展示了改革后的潜在收益。

结论

铁路系统正从定价机制改革与土地开发两个方向推进市场化进程，以应对当前的经济压力与混改需求。未来，随着价格市场化与融资渠道改善，铁路行业有望实现盈利提升与资产重估，形成良性循环。