20180110-天风证券-交通运输行业深度研究_要素价格市场化_或将从民航转向铁路_17页_1mb

交通运输行业分析总结

核心内容

本文主要分析了中国交通运输行业，特别是铁路与民航领域的定价市场化改革及融资渠道改善的路径。重点指出2018年是旅客出行摆脱价格管制、释放价格红利的关键年份，铁路系统也将迎来类似的改革机遇。

主要观点

• 民航价格市场化：2018年1月5日，民航局发布政策，明确5家以上航空运输企业参与的国内航线实行市场调节价，航司可调航线数量和幅度均超出市场预期，标志着民航价格市场化改革的深入。
• 铁路改革路径清晰：铁路系统当前的改革方向包括定价机制市场化与融资渠道改善。定价市场化将释放铁路盈利能力，而土地开发将改善融资结构，提升资产价值。
• 铁路定价滞后：铁路客运定价市场化程度远低于民航与货运，未来高铁灵活定价与普铁基价适当上调是大概率事件，有助于释放价格红利。
• 土地开发与资产证券化：铁路土地开发将成为改善盈利能力、降低负债率、提升资产价值的重要手段。广深铁路、大秦铁路与铁龙物流等企业具备较高的改革潜力。
• 混改与合作开发：铁路混改势在必行，铁总正与多家企业（如互联网、银行、海运）进行战略合作，推动资产资本化、股权化与证券化。

关键信息

定价市场化

• 民航：核心航线放开，航司可调航线数量和幅度扩大，市场化程度提高。
• 高铁：自2015年起获得自主定价权，尝试性提价已开始，未来将更具灵活性。
• 普铁：基价长期未调整，2016年底启动成本监审，未来可能提价，提升盈利空间。

土地开发

• 政策支持：自2013年起，国务院出台两篇纲领性文件，鼓励铁路土地综合开发。
• 项目推进：2017年铁路土地推介加速，广深铁路土地交储已落地，显示出土地开发的潜力。
• 财务影响：土地开发有助于降低有息负债，提升盈利水平，实现资产重估。

投资建议

• 推广标的：广深铁路因其客票弹性与土地开发潜力被重点推荐。
• 推荐标的：大秦铁路因分红率高、运价上浮空间大，也被看好。
• 其他推荐：铁龙物流因其靠近现代物流，具备较高的改革弹性。

风险提示

• 铁路改革低于预期：可能影响整体改革进程。
• 宏观经济超预期下滑：可能对铁路系统的盈利能力造成压力。

图表与数据支持

• 图1、图2：展示2000-2016年各类型旅客客运量及周转量占比，显示高铁与民航的崛起。
• 图3：对比中国铁路营业线路图与2030年高铁网络规划，显示高铁网络的扩展。
• 图4、图5：展示2016年各类型旅客平均出行距离及北京-广州价格横向对比。
• 图6：显示2000-3Q2017城镇人均可支配收入增长，支持价格上调可被消化。
• 图7：展示2008-2016年高铁客运量及周转量占比，反映高铁发展速度。
• 图8：展示日本铁路价格走势，提供国际比较视角。
• 图9：民航价格新旧方案对比，体现政策变化。
• 图10、图11：展示铁路货运量及结构变化，反映货运市场压力。
• 图12：展示普铁票价基价提价历程，反映定价机制滞后。
• 图13、图14：展示铁路总公司季度税后利润与资金来源，反映财务压力。
• 图15：展示铁总有息负债及其增速，反映融资困境。

标的分析

行业趋势

• 随着经济的发展和出行需求的提升，价格市场化将成为行业变革的主旋律。
• 铁路与民航在出行服务中形成互补，铁路客运将逐步走向市场化定价。
• 土地开发和混改将成为铁路系统改善财务状况和提升盈利能力的关键举措。

结论

铁路系统在2018年有望迎来定价机制改革与融资渠道改善的双重机遇，通过市场化定价和土地开发，铁路行业有望实现盈利提升与资产重估，形成良性循环。