20220421-光大证券-2022一季度业绩点评_2Q22E或为基本面低点_看好2H22E交付量与业绩爬坡前景_4页_587kb

报告摘要

特斯拉（TSLA.O）2022一季度业绩点评总结

核心内容

特斯拉在2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，全球交付量达到31.0万辆，同比增长68%。其中，Model 3/Y交付量达到29.5万辆，同比增长62%。总收入为187.6亿美元，同比增长81%，Non-GAAP归母净利润达到37.4亿美元，同比增长255%。该季度业绩超出市场预期，主要得益于产品结构优化、上海工厂产能爬坡以及调价策略，同时未完全计提新工厂投产初期的成本影响。

主要观点

业绩表现超预期
- 1Q22特斯拉交付量和收入均超出预期，Non-GAAP归母净利润增长显著。
- 汽车毛利率同比提升8.0个百分点至30.0%，Non-GAAP EBITDA利润率也同步提升。
短期基本面可能承压
- 2Q22E预计为特斯拉基本面短期低点，主要受国内疫情、上海工厂产能爬坡节奏及物流恢复影响，预计全球交付量环比下降不足10%，将对毛利率造成2-3个百分点的拖累。
- 柏林和德州工厂的投产初期成本拖累预计显现，影响短期业绩表现。
长期交付量与业绩前景乐观
- 随着上海工厂扩产和柏林/德州工厂产能爬坡，预计2H22E交付量将显著回升，公司全球交付能力有望进一步增强。
- 2022E年底可能宣布新工厂选址，2H22E至2023E期间交付量和业绩增长前景良好。
特斯拉的产业链优势
- 特斯拉是全球唯一具备整车制造、电池生产、自研芯片及全栈软件/算法能力的车企。
- 制造端持续优化成本和效率，增强定价能力和规模效应。
- 纯视觉方案与自研芯片高度匹配，FOTA技术迭代能力强，实测路况数据量全球领先。
盈利预测上调
- 鉴于调价、新工艺降本及递延收入结转，上调2022E/2023E/2024E Non-GAAP归母净利润预测分别为140.7亿、201.9亿、233.0亿美元。
- 目标价上调至1,355.59美元（对应15.5倍2022E Non-GAAP P/S），维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万美元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	31,536	53,823	92,008	124,296	143,391
营业收入增长率	28.3%	70.7%	70.9%	35.1%	15.4%
Non-GAAP归母净利润	2,455	7,640	14,068	20,193	23,301
Non-GAAP归母净利润增长率	6719.4%	211.2%	84.1%	43.5%	15.4%

资产负债表（单位：百万美元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总资产	52,148	62,131	71,977	91,340	118,600
流动资产	26,717	27,100	38,512	58,424	87,257
现金及其等价物	19,384	17,576	28,671	49,509	76,652
股东权益	23,075	31,015	44,736	66,009	90,325

现金流量表（单位：百万美元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	5,943	11,497	16,636	27,311	32,903
投资活动现金流	-3,132	-7,868	-7,320	-7,173	-7,110
融资活动现金流	9,973	-5,203	1,461	600	1,400
净现金流	13,118	-1,757	10,777	20,738	27,193