20221020-光大证券-跟踪报告_4Q22E基本面有望改善_2023E毛利率或将回落_4页_587kb

报告摘要

特斯拉（TSLA.O）跟踪报告总结

核心内容

特斯拉在2022年第三季度（3Q22）的财务表现如下：

总收入：214.5亿美元，同比增长56%，环比增长27%，基本符合预期。
GAAP毛利率：25.1%，同比下降1.5个百分点，环比持平。
Non-GAAP归母业绩：36.5亿美元，同比增长75%，环比增长39%，超出预期。

主要观点

3Q22业绩表现
- 总收入表现良好，但毛利率低于预期，主要由于新工厂（柏林/德州）电池爬坡初期、物流成本上升以及汇率波动。
- Non-GAAP归母业绩超预期，反映经营费用控制优于预期。
4Q22E与2023E展望
- 4Q22E基本面有望改善，但存在产销错配风险。
- 2023E毛利率可能回落，主要受国内补贴取消、市场竞争加剧及新工厂爬坡影响。
技术发展
- 特斯拉在AI日展示了人形机器人Optimus、自动驾驶FSD Beta及超级计算机Dojo。
- 公司具备整车制造、电池生产、自研芯片及全栈软件/算法的综合能力，技术优势显著。
长期竞争力
- 技术持续突破、成本优化、生产效率提升增强了特斯拉的定价能力与规模效应。
- 全栈软件与自研芯片高度匹配，纯视觉方案在全球领先。
- 人形机器人技术有望进一步优化成本并拓展市场空间。
评级与估值
- 调整至“增持”评级，目标价下调至257.74美元，对应约7倍2023年EPS。
- 2022E Non-GAAP归母净利润上调2%至139.8亿美元，2023E-2024E则下调12%至185.1亿美元和214.5亿美元。

关键信息

财务预测（单位：百万美元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	31,536	53,823	84,576	117,282	131,887
营业收入增长率	28.3%	70.7%	57.1%	38.7%	12.5%
Non-GAAP归母净利润	2,455	7,640	13,981	18,510	21,450
Non-GAAP归母净利润增长率	6,719.4%	211.2%	83.0%	32.4%	15.9%
Non-GAAP EPS（摊薄）	0.76	2.26	4.46	5.91	6.85
Non-GAAP ROE（摊薄）	11%	25%	31%	29%	25%
Non-GAAP P/S	23.8	14.3	8.4	6.0	5.3
P/B	32.5	24.9	15.7	10.8	8.0

现金流与资产负债

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总资产	52,148	62,131	70,272	91,546	114,700
流动资产	26,717	27,100	37,382	56,792	81,991
库存	4,101	5,757	4,356	4,666	4,126
应收账款及其他应收款项	1,886	1,913	2,140	2,551	2,522
现金及其等价物	19,384	17,576	28,907	47,545	73,255
限制型现金	238	131	250	150	200
净现金流	13,118	-1,757	11,013	18,537	25,761

估值与评级

当前价：222.04美元
目标价：257.74美元（对应约7倍2023年EPS）
评级：增持

风险提示

交付量与毛利率爬坡不及预期
新技术推进不及预期
疫情及市场风险

结论

特斯拉在3Q22表现稳健，尽管毛利率低于预期，但Non-GAAP归母业绩超预期，反映其在成本控制和经营效率方面的优势。随着新工厂产能爬坡及市场竞争加剧，2023E毛利率可能回落。公司技术实力雄厚，具备整车制造、电池生产、自研芯片及全栈软件/算法的综合能力，未来发展前景乐观。然而，需关注交付量、毛利率变化及新技术推进等潜在风险。整体而言，特斯拉仍被看好其长期竞争力和市场地位。

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