20220721-光大证券-2022二季度业绩点评_基本面已筑底_2H22E业绩有望创新高_4页

特斯拉（TSLA.O）2022二季度业绩点评总结

核心内容

特斯拉在2022年第二季度实现了Non-GAAP业绩超预期，尽管交付量环比下降，但收入与利润均表现稳健。公司基本面在该季度已筑底，预计在下半年将有所回升，业绩有望创新高。

主要观点

业绩表现

• 交付量：2022年第二季度全球交付量为25.5万辆，同比增加26.6%，环比下降17.9%。其中，Model 3+Y交付量为23.9万辆，占总交付量的93.7%。
• 总收入：达到169.3亿美元，同比增长41.6%，环比下降9.7%。高于分析师预期（约164亿美元）和彭博一致预期（约169亿美元）。
• Non-GAAP归母净利润：26.2亿美元，同比增长62.1%，环比下降29.9%。显著高于分析师预期（约20亿美元）和彭博一致预期（约21亿美元）。
• 毛利率：剔除积分收入后的汽车毛利率为26.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降3.7个百分点。Non-GAAP EBITDA利润率同比上升1.6个百分点，环比下降4.4个百分点。
• 自由现金流：净流入约6.2亿美元，资本支出约17.3亿美元。

业绩展望

• 基本面筑底：2Q22E受国内疫情、上海工厂停产及柏林/德州工厂产能爬坡初期影响，业绩有所回落，但已基本筑底。
• 2H22E增长预期：预计上海工厂扩产、柏林/德州产能爬坡将推动交付量增长，带动业绩提升。
• 2023E前景：特斯拉可能宣布新工厂选址，叠加Cybertruck交付预期，全球交付量前景可期。

产业链与技术优势

特斯拉具备以下核心竞争优势：

• 全产业链布局：涵盖整车制造、电池生产、自研芯片及全栈软件/算法。
• 制造端优化：持续的技术突破与成本优化，提升生产效率与定价能力。
• 软件与芯片协同：基于纯视觉方案的软件/算法能力全球领先，行驶里程超过30亿英里，推动FOTA快速迭代。
• 市场地位：作为全球领先的智能电动车企业，其技术理念与创新引领行业变革。

财务预测与估值

• Non-GAAP归母净利润：预计2022E为148亿美元，2023E为216亿美元，2024E为256亿美元。
• 估值调整：鉴于经营费用控制表现超预期，上调Non-GAAP归母净利润预测。
• 目标价：下调目标价至1,200美元（对应10倍2023E Non-GAAP P/S）。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 交付量与毛利率爬坡不及预期。
• 扩产与新工厂投产初期对盈利的拖累。
• FSD、电池等技术推进不及预期。
• 融资配售风险。
• 芯片短缺风险。
• 疫情与市场风险。

市场数据

• 当前价/目标价：742.5美元/1,200美元。
• 总股本：10.36亿股。
• 总市值：7,692亿美元。
• 一年最低/最高：620.57美元/1,243.49美元。
• 股价相对走势：1M为7.5%，3M为-27.3%，1Y为36.6%。

分析师声明

• 分析师倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002。
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