20210527-光大证券-跟踪报告_新版One正式发布_看好4Q21E交付量爬坡_4页_568kb

报告摘要

公司研究总结：理想汽车（LI.O）

核心内容

理想汽车在2021年第一季度（1Q21）交付量和收入均超预期，但环比有所下降。具体来看，1Q21交付量同比增长334.4%至1.26万辆，总收入同比增长319.8%至人民币35.8亿元。尽管Non-GAAP归母净亏损约人民币1.77亿元，略高于预期，但公司实现了约人民币5.7亿元的自由现金流入，截至1Q21在手现金约人民币81.8亿元。

主要观点

1Q21表现分析
- 1Q21汽车业务收入同比增长311.8%至人民币34.6亿元，但环比下降14.6%，主要受季节性因素、局部疫情反弹及促销活动影响。
- ASP（平均售价）同比下降5.2%至人民币27.5万元，整车毛利率同比提升8.5个百分点至16.9%，但环比略有下降。
- 经营费用环比增加，反映公司对市场扩张和研发投入的持续投入。
新版One发布与交付
- 5月25日，新版One正式发布，6月开启交付，定价提升至人民币33.8万元。
- 新版One在续航里程（1,080km vs. 老版800km）和智能配置（新增两颗地平线征程三芯片，采用800万像素摄像头和4个角毫米波雷达）方面有显著提升。
- 4Q21E将全面推送NOA（导航辅助驾驶）功能，提升用户体验。
行业前景与公司战略
- 行业处于新能源乘用车渗透率早期抬升阶段，预计2021E国内销量同比增长超60%至200万辆，渗透率接近10%。
- 理想汽车针对家庭用户优化新版One，智能场景更丰富，有助于提升产品竞争力。
- 管理层战略从偏谨慎转向偏扩张，计划2021E年底扩大至200家直营门店，2022E每年推出2款新车型，2023E开始交付纯电动车型。
- 在软件和算法等核心领域加速全栈自研，计划2022E采用英伟达Orin芯片，提升技术壁垒。
盈利预测与估值
- 维持“中性”评级，目标价下调至US$30.78（对应约9.0x2021EP/S）。
- 预计2021E Non-GAAP归母亏损扩大21%至人民币4.5亿元，2022E-2023E盈利预测维持不变。
- 财务指标显示公司资产规模持续扩大，负债结构逐步优化，现金流状况有所改善。

关键信息

财务表现
- 营业总收入：2021E预计为人民币198.92亿元，同比增长110.3%。
- Non-GAAP归母净利润：2021E预计为-453百万元，2023E预计转正为175百万元。
- P/S（市销率）：2021E为6.6，2023E为3.3，显示估值逐步下降。
- P/B（市净率）：2021E为4.2，2023E为3.6，表明公司资产价值逐步提升。
市场数据
- 总股本：约18.09亿股。
- 总市值：约206亿美元。
- 2021年5月26日股价：约22.82美元。
风险提示
- 销量与毛利率爬坡不及预期。
- 全供应链产能不及预期。
- 原材料价格上涨。
- 新车上市不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 成本费用控制不及预期。
- 年降幅度不及预期。
- 持续融资与股权稀释风险。
- 市场与金融风险。

估值方法与分析局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
报告中的数据、意见和预测仅反映光大证券研究所的判断，可能随市场变化调整。

评级体系说明

评级标准
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确投资评级。
基准指数
- A股主板：沪深300指数。
- 中小盘：中小板指。
- 创业板：创业板指。
- 新三板：新三板指数。
- 港股：恒生指数。