20220511-光大证券-跟踪报告_2Q22E或为全年毛利率低点_看好2H22E边际改善前景_4页_565kb

报告摘要

理想汽车在2022年第一季度（1Q22）表现出色，毛利率和Non-GAAP归母净利润均好于预期。尽管交付量环比下降10%，但总收入同比增长168%，达到人民币95.6亿元，毛利率提升至22.6%。公司同时拥有充足的现金储备，截至1Q22末在手现金约511.9亿元，自由现金流净流入约5.0亿元。

1Q22表现超预期：
- 交付量为3.2万辆，同比增长152%。
- 总收入为人民币95.6亿元，同比增长168%。
- 毛利率同环比分别提升5.3pcts和0.2pcts至22.6%。
- Non-GAAP归母净利润为人民币4.8亿元，环比下降30%，但高于预期。
毛利率改善预期：
- 预计2Q22E为全年毛利率低点，主要受库存电池逐步耗尽和涨价前的留存订单影响。
- 2H22E毛利率有望边际改善，主要得益于L9新车上市、订单恢复以及产品结构优化。
产品与市场定位：
- 理想汽车的核心优势在于家庭用户细分市场定位和增换购用户需求。
- 公司计划在2023E推出涵盖纯电和增程在内的三款全新车型，其中一款定价在人民币20-30万元区间。
盈利预测与估值：
- 2022E Non-GAAP归母净利润预计为人民币7.8亿元，较此前预期下调34%。
- 2023E和2024E Non-GAAP归母净利润分别上调8%和33%，预计为人民币16.9亿元和33.0亿元。
- 当前目标价为US$28.39，对应约4.0x2022EP/S。
评级与建议：
- 维持“增持”评级，认为公司具备向上预期差的潜力。
- 虽然面临供应链短缺和疫情反复等挑战，但公司经营效率和用户定位优势明显。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	9,457	27,010	49,041	92,136	123,758
Non-GAAP归母净利润（百万元）	-281	780	777	1,686	3,303
Non-GAAP EPS（元，摊薄）	-0.33	0.41	0.38	0.82	1.60
P/S	6.1	4.5	2.8	1.5	1.1
P/B	1.9	3.0	2.8	2.6	2.2

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业总收入	9,457	27,010	49,041	92,136	123,758
毛利润	1,549	5,761	11,085	19,766	27,737
Non-GAAP归母净利润	-281	780	777	1,686	3,303

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总资产	36,373	61,849	66,332	81,072	85,241
现金及等价物	10,173	30,493	25,140	27,199	22,086
股东权益	29,804	41,064	48,342	52,982	61,306

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	3,140	8,340	-589	6,520	496
投资活动现金流	-18,738	-4,257	-11,977	-11,460	-11,559
筹资活动现金流	24,711	16,710	6,713	7,000	5,950
现金及等价物净增加额	9,113	20,793	-5,853	2,060	-5,113

光大证券研究所：
- 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
- 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
- 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
关联机构：
- 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

展开完整摘要