20220422-光大证券-长城汽车-601633.SH-2022一季度业绩点评报告_1Q22业绩表现稳健_看好2H22E爬坡_3页

公司研究总结：长城汽车 (601633.SH、2333.HK)

核心内容概述

长城汽车在2022年第一季度（1Q22）业绩表现稳健，营业收入同比增长8%至人民币336.2亿元，约占全年盈利预测的18%。尽管归母净利润同比微降0.3%至人民币16.3亿元，扣非后归母净利润同比下滑2.4%至人民币13.0亿元，但1Q22扣非后单车净利润同比提升17%至人民币4,597元。公司通过产品结构优化和平均售价（ASP）提升，对冲了原材料成本上涨和股权激励等费用的影响。

主要观点

1Q22业绩表现

• 营业收入：+8%至336.2亿元，占全年预测18%。
• 归母净利润：-0.3%至16.3亿元，占全年预测18%。
• 扣非后归母净利润：-2.4%至13.0亿元。
• 单车净利润：+17%至4,597元。

产品结构优化

• 1Q22销量同比-16%至28.4万辆，但ASP同比+29%至近12万元。
• 高盈利车型坦克销量占比同比+2.4个百分点，推动ASP改善。
• 公司预计通过好猫留存订单消化、涨价、品牌向上及车型结构改善，ASP有望持续提升。

2H22E展望

• 预计2H22E芯片供应改善及新车型上市将带动销量稳健增长。
• 希望能追回3-4月因上海疫情及供应链紧张导致的业绩承压。
• 品牌向上切换是智能电动化周期下自主车企的重要机会，欧拉/WEY品牌能否成功将是关键。

组织架构与战略转型

• 公司持续推进组织架构优化，实现多维度清晰的产品矩阵布局。
• 强化以用户为核心的战略理念，推进B2B至C2B的业务运营模式调整。
• 全球化和自动辅助驾驶全栈自研是公司的重要方向。
• 预计智能电动化功能导入和车型迭代周期加快，将驱动ASP稳步提升和单车生产成本下降。

技术与市场定位

• 长城在动力系统技术革新和自动驾驶推进方面处于传统车企转型的头部阵营。
• 预计其在智能电动化转型中可能成为最成功的传统车企之一。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：17.2%（2022E）。
  • 归母净利润率：4.9%（2022E）。
  • ROE（摊薄）：13.1%（2022E）。
• 费用率：
  • 销售费用率：3.80%（2022E）。
  • 管理费用率：3.00%（2022E）。
  • 研发费用率：3.30%（2022E）。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：64%（2022E）。
  • 流动比率：1.24（2022E）。
  • 速动比率：1.07（2022E）。
  • 归母权益/有息债务：4.25（2022E）。

评级与市场表现

• 评级：维持A/H股“增持”评级。
• 当前价：
  • A股：24.36元。
  • H股：11.18港元。
• 市场数据：
  • 总股本：92.36亿股。
  • 总市值：2249.81亿元。
  • 一年最低/最高价：23.80/69.80元。
  • 近3月换手率：17.94%。

风险提示

• 芯片短缺缓解/补库不及预期。
• 新车型上市与爬坡不及预期。
• 研发费用增加。
• 股权激励等费用计提。
• 原材料价格上涨。
• 疫情反复。
• 市场与金融风险。

总结

长城汽车在2022年第一季度表现出稳健的业绩，主要得益于产品结构优化和ASP提升。公司预计在2H22E将受益于芯片供应改善和新车型推出，从而实现销量增长。品牌向上策略在推动ASP改善方面发挥重要作用，尤其在中高端越野SUV和新能源车型方面。组织架构优化与战略转型将助力公司在智能电动化领域取得领先地位。公司维持“增持”评级，未来盈利预测显示其盈利能力有望稳步提升。然而，仍需关注芯片短缺、原材料价格上涨及市场风险等潜在挑战。