20220819-光大证券-吉利汽车-00175.HK-2022中期业绩点评报告_极氪并表拖累业绩_看好2H22E新能源车爬坡前景_4页_586kb

公司研究总结：吉利汽车 (175.HK)

核心内容

吉利汽车在2022年中期（1H22）业绩表现如下：

• 总收入同比增长29.2%至人民币581.8亿元；
• 汽车销售收入同比增长25.2%至人民币492.0亿元；
• 剔除领克/睿蓝后的ASP同比增长25.9%至人民币9.5万元；
• 归母净利润同比下降34.8%至人民币15.5亿元，剔除股权激励费用后的归母净利润同比下降20.4%至人民币24.1亿元；
• 股权激励费用同比增长33.1%至人民币8.5亿元。

业绩承压主要由新能源车销量占比提升、原材料价格上涨及极氪并表所致。其中，中国星销量占比增加部分对冲了毛利率下滑的影响。

主要观点

毛利率与费用率

• 毛利率同比下降2.7个百分点至14.6%；
• SG&A费用率同比持平约5.7%；
• 管理费用率同比增加0.8个百分点至8.0%，其中研发费用率增加0.5个百分点至5.6%；
• 极氪并表导致公司整体费用率上升，同时带来亏损，极氪1H22收入约人民币88.3亿元，亏损约人民币7.6亿元。

2H22E展望

• 管理层指引：2022E雷神总销量15万辆；
• 2H22E新车发布：包括领克01/05/09插混版、01/03油混版，吉利星越L插混，博越L燃油+油混版，极氪001PLUS、009，几何G6、M6；
• 极氪表现：7月交付量达5,000+辆，全年目标交付量7万辆；
• 盈利预测：公司持续看好新能源车需求释放和智能电动化转型，预计其将受益于**混动技术（雷神动力）和纯电车型（几何+极氪）**的同步推进。

估值与评级

• 维持“买入”评级；
• 目标价上调至HK$19.4（对应25×2023E PE）；
• 盈利预测：2022E归母净利润下调至人民币40.6亿元，2023E上调至人民币66.9亿元，2024E上调至人民币110.0亿元；
• EPS预测：2022E为0.41元，2023E为0.67元，2024E为1.10元；
• ROE预计从2022E的5.76%逐步提升至2024E的13.43%。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 需求不及预期；
• 新车型上市/销量爬坡不及预期；
• 芯片短缺加剧；
• 电池/原材料价格上涨；
• 成本费用控制不及预期；
• 疫情反复；
• 市场/金融风险。

估值方法局限性

• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异；
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：倪昱婧，CFA；
• 执业证书编号：S0930515090002；
• 联系方式：021-52523852，niyj@ebscn.com。

市场数据

• 总股本：100.21亿股；
• 总市值：1,685.51亿港币；
• 一年最低/最高价：10.00/29.25港币；
• 近3月换手率：78.34%；
• 股价相对走势：见附图。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告；
• 报告内容及观点反映分析师个人判断，不与报酬直接相关；
• 报告基于合法合规信息，不保证信息的准确性和完整性。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格；
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总结

吉利汽车2022年中期业绩受新能源车销量提升、原材料价格上涨及极氪并表影响，呈现承压态势。尽管短期业绩受到拖累，但公司仍看好混动（雷神动力）与纯电（几何+极氪）同步发展的前景，认为其具备长期市值增长潜力。在估值方面，维持“买入”评级，上调目标价至HK$19.4，并对2022E至2024E的盈利情况进行预测，预计归母净利润将逐步回升。同时，报告指出需关注市场、金融及供应链等多重风险。