20220425-光大证券-塔牌集团-002233.SZ-2021年年报_2022年一季报点评_21年盈利彰显韧性_22Q1业绩承压_3页_740kb

公司研究总结：塔牌集团（002233.SZ）

核心内容

塔牌集团在2021年全年实现营业收入77.1亿元，同比增长9.46%，归母净利润18.4亿元，同比增长3.04%。尽管2021年第四季度受到能耗双控政策影响，产能受限，但受益于区域限产推动水泥售价上涨，全年平均吨毛利有所提升。2022年第一季度业绩承压，营收同比下降16.37%，归母净利润同比大幅下降85.04%，主要由于下游需求释放缓慢、成本上升以及证券投资浮亏。

主要观点

• 2021年盈利韧性显著：尽管面临成本上涨压力，塔牌集团通过产品涨价策略有效支撑了全年盈利，尤其是第四季度，吨毛利增长2元，归母净利润同比增长29.56%。
• 2022Q1业绩下滑：受地产投资疲软、天气影响及疫情因素影响，水泥销售量同比下降25.4%，综合毛利率下降8.9个百分点至23.4%。
• 区域需求支撑：粤东地区水泥需求占比较高，受益于“稳增长”政策及粤港澳大湾区建设，未来业绩表现有望改善。
• 公司回购彰显信心：2021年公司大手笔回购股份，累计回购2185万股，总金额2.36亿元，显示管理层对公司长期发展的信心。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS预测分别为1.60元、1.74元、1.82元，P/E估值分别为5.9倍、5.4倍、5.2倍，PB估值分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍。分析师继续维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年同比增长9.46%，2022年预计增长6.87%。
• 净利润：2021年同比增长3.04%，2022年预计增长3.76%。
• 毛利率：2021年为37.2%，2022年预计为37.9%。
• 资产负债率：从2020年的17%下降至2021年的15%，预计2022年为14%。
• 流动比率：2021年为3.29，预计2022年为4.02，显示流动性良好。

成本与价格

• 吨成本：2021年为228元，同比增长26%。
• 吨售价：2021年为367元，同比增长27元。
• 吨毛利：2021年为139元，同比增长2元。
• 2022Q1成本上涨：水泥平均成本同比上涨26.7%，但售价仅上涨10.2%，导致毛利率下降。

股票表现

• 当前股价：9.46元。
• 股价走势：近3月换手率103.89%，1年内最低/最高价分别为9.21元/15.07元。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 需求下滑风险。
• 原材料和煤炭价格波动风险。
• 水泥价格下行风险。
• 疫情防控进一步收紧风险。

盈利预测与估值简表

每股指标

估值指标

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师信息

• 孙伟风：执业证书编号S0930516110003，联系电话021-52523822。
• 冯孟乾：执业证书编号S0930521050001，联系电话010-58452063。
• 联系人：陈奇凡（021-52523819）、高鑫（021-52523872）。

风险提示

• 需求下滑风险。
• 原材料和煤炭价格波动风险。
• 水泥价格下行风险。
• 疫情防控进一步收紧风险。