20250808-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-上半年业绩同比高增_分红+回购彰显信心_5页_845kb

公司报告：塔牌集团（002233）半中报点评总结

投资评级
维持“买入”评级。目标价10.12元，PB法估值1X（2025年）。

业绩亮点
2025年上半年，公司实现归母净利润4.4亿元，同比增长92.5%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长31.7%。其中第二季度单季归母净利润2.7亿元，同比增长249.5%，扣非净利润1.5亿元，同比增长128.2%。收入/归母净利润分别为20.6亿/4.4亿元，同比增长4.1%/92.5%。

核心分析

销量与价格
上半年水泥销量810.59万吨，同比增长10.9%（Q2销量439.56万吨，同比增长19%），主要受益于去年同期低基数。吨均价同比下降12.6元至236元，吨成本同比下降13.3元至181元，吨毛利小幅提升0.6元至55元。

盈利能力

• 毛利率24.3%，同比小幅提升0.2pct（Q2毛利率27%，环比提升6.1pct）。
• 扣非净利率11.8%，同比提升2.5pct。
• 期间费用率9.5%，同比降低0.9pct，其中管理费用下降主因人工费下降。

非经常性收益
投资收益（含浮盈）增长，叠加资产处置收益，上半年非经收益同比增长1.51亿元。

财务表现

• 负债与现金流：资产负债率9.1%，同比下降1.94pct；净现金储备47.2亿元，占总市值47%。
• 未来预测：上调2025-2027年归母净利润预测至6.4/7.0/7.6亿元，2025年PE估值15.54倍，PB估值0.83倍。

战略措施

1. 提升运营效率
吨成本下降及协同处置固废项目（销量同比增长53.69%），但环保收入受价格竞争下降4.5%。

2. 信心提振

• 启动不超过1亿元股份回购，用于员工持股计划，预计回购1000万股。
• 现金分红比例不低于70%，每股0.45元，当前股息率5.4%。

风险提示

水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

分析师观点
公司业绩增长显著，盈利或已触底，高分红和低估值凸显长期价值。维持买入评级，“反内卷”背景下有望受益。