20230130-国金证券-以岭药业-002603.SZ-连花清瘟再度突破_医保谈判顺利落地_4页_840kb

以岭药业 (002603.SZ) 总结

核心内容

以岭药业在2022年度业绩表现亮眼，公司预计实现归母净利润21.50-24.19亿元，同比增长60.00-80.00%。其中，2022年第四季度归母净利润增长显著，达到512-736%的同比增长和101-175%的环比增长。公司业绩的强劲增长主要得益于连花清瘟产品在四季度疫情反复中的销售突破，以及医保谈判的顺利落地。

主要观点

• 连花清瘟表现突出：作为新冠诊疗指南推荐用药，连花清瘟在四季度销售大幅增长，预计2022年销售额超过65亿元，相比2020年和2021年的40-43亿元实现新突破。
• 医保谈判成果显著：公司有3款中药创新药参与2022年医保目录谈判，其中连花清咳胶囊零降幅续约成功，新产品解郁除烦胶囊和益肾养心安神片成功纳入医保目录，预计2023年开始放量。
• 研发管线丰富：公司中药创新药研发管线充足，多款产品处于临床后期阶段，预计每年有新药或新适应症获批上市，为公司长期增长提供动力。
• 心脑血管及二线产品恢复增长：受疫情影响，公司心脑血管领域的通、参、芪三款产品及二线专利产品销售额小幅下滑，预计2023年随着诊疗恢复将实现恢复性增长。

关键信息

营收与利润预测

• 营业收入：预计2022年为124.82亿元，同比增长23.37%；2023年为141.36亿元，同比增长13.26%；2024年为159.63亿元，同比增长12.92%。
• 归母净利润：预计2022年为23.43亿元，同比增长74.38%；2023年为27.63亿元，同比增长17.90%；2024年为32.07亿元，同比增长16.09%。
• EPS：预计2022年为1.40元，同比增长46%；2023年为1.65元，同比增长45%；2024年为1.92元，同比增长43%。

估值与评级

• PE估值：公司股票现价对应PE为21.36倍，预计2023年为18.12倍，2024年为15.61倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 疫情变化风险
• 中成药集采风险
• 产品销售不及预期风险
• 政策监管风险
• 新药研发进度不及预期风险

投资建议与市场表现

历史推荐与目标价

• 2022年3月29日：买入，市价30.10元，目标价33.32~33.32元
• 2022年4月11日：买入，市价39.09元，目标价N/A
• 2022年4月29日：买入，市价25.33元，目标价N/A
• 2022年8月26日：买入，市价20.77元，目标价N/A
• 2022年10月28日：买入，市价28.58元，目标价N/A

市场平均投资建议

• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

附录：财务数据摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为12,482亿元，2023E为14,136亿元，2024E为15,963亿元
• 归母净利润：2022E为2,343亿元，2023E为2,763亿元，2024E为3,207亿元
• 每股收益：2022E为1.403元，2023E为1.654元，2024E为1.920元
• 净利率：2022E为18.8%，2023E为19.5%，2024E为20.1%

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为2,259亿元，2023E为2,955亿元，2024E为3,373亿元
• 投资活动现金净流：2022E为57亿元，2023E为-403亿元，2024E为-403亿元
• 筹资活动现金净流：2022E为-1,060亿元，2023E为-619亿元，2024E为-612亿元
• 现金净流量：2022E为1,256亿元，2023E为1,933亿元，2024E为2,359亿元

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2022E为15,014亿元，2023E为17,620亿元，2024E为20,718亿元
• 负债股东权益合计：2022E为15,014亿元，2023E为17,620亿元，2024E为20,718亿元
• 资产负债率：2022E为27.31%，2023E为25.22%，2024E为23.34%

比率分析

• ROE：2022E为21.48%，2023E为20.97%，2024E为20.20%
• 总资产收益率：2022E为15.61%，2023E为15.68%，2024E为15.48%
• 每股经营现金净流：2022E为1.352元，2023E为1.769元，2024E为2.019元

市场相关报告

• 2022年10月28日《政策持续利好，业绩稳定放量，管线丰富可期-以岭药业三季报点评》
• 2022年8月26日《连花清瘟拓展海外市场，创新中药研发推进-以岭药业半年报点评》
• 2022年4月29日《业绩稳健成长，看好连花清瘟持续放量-以岭药业年报点评》

特别声明

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