深度报告-20220429-中邮证券-以岭药业-002603.SZ-心脑血管产品营收提速_连花清瘟集采降价温和_23页_919kb

以岭药业投资分析总结

核心内容概述

以岭药业（股票代码：002603.SZ）是一家专注于创新中药研发、生产与销售的公司，近年来在心脑血管类中成药和连花清瘟系列产品的推动下，业绩表现突出。公司拥有强大的研发实力和良好的市场定位，同时积极拓展海外市场，具有广阔的发展前景。

主要观点与关键信息

产品表现

• 心脑血管类产品：公司主要产品包括通心络、参松养心和芪苈强心胶囊，2020年实现收入34.47亿元，同比增长11.31%；2021年上半年收入25.54亿元，同比增长46.44%。心脑血管类产品在公立医院市场中的市场份额由2019年的14.1%提升至2020年的15.8%，显示其市场竞争力增强。

• 连花清瘟系列产品：在新冠疫情中表现突出，2020年实现营收42.56亿元，占公司总营收的48.46%；2021年上半年实现营收24.92亿元，同比增长23.12%。该系列产品已被纳入多个新冠诊疗方案，提升了品牌影响力和家庭常备药市场份额。

• 集采影响：连花清瘟系列参与广东等6省联盟中成药集中带量采购，集采报价与100袋包装零售价相比，降幅为13.72%，降价温和。若中标，将有助于公司在山西、海南、宁夏、青海等新市场拓展销售范围。

研发与创新

• 研发投入：2020年研发投入达7.40亿元，占营收8.39%，研发人员1996人。公司研发投入在行业中名列前茅，持续增强创新能力和产品竞争力。

• 研发体系：公司构建了“中药-化生药-健康品”研发创新体系，坚持“以临床实践为基础，以理论假说为指导，以治疗方药为依托，以临床疗效为标准”的研发模式。

• 中药创新药：公司积极申报中药创新药，如枣椹健脑安神片、苏夏解郁除烦胶囊等，均基于中医经典名方或临床经验方进行研发，已完成临床试验并准备申报。

海外业务

• 国际化进程：公司加快海外布局，2020年海外营收3.04亿元，同比增长918%。在“一带一路”国家已获得多项国际专利，包括俄罗斯、马来西亚、美国、韩国、印度等。

• 海外市场拓展：公司已获得连花清瘟产品在多个国家的上市许可，包括俄罗斯、乌克兰、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、蒙古国、科威特、新加坡、老挝、泰国、菲律宾、印度尼西亚等。

财务表现

• 营收与利润：2020年公司营收87.82亿元，同比增长50.76%；2021年前三季度营收81.12亿元，同比增长25.81%。2021年预计营收114.41亿元，归母净利润15.51亿元。

• 盈利能力：公司毛利率常年在64%以上，净利率在13.5%左右，ROE稳定在15%以上。2021-2023年EPS预测为0.93/1.06/1.18元/股。

• 估值：根据可比公司估值，公司2022年给予30倍PE估值，对应目标价31.80元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

财务与经营分析

财务报表概览

主要财务比率

风险提示

• 创新药进度不及预期：研发进展可能受制于临床试验、审批流程等因素，影响产品上市时间。
• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争对手可能加大投入，影响市场份额。
• 全球疫情变化超预期：疫情反复可能影响连花清瘟系列产品的市场需求。
• 政策超预期：国家政策变化可能对中药行业产生重大影响，包括集采政策、医保目录调整等。

潜在催化剂

• 国家产业政策支持：包括“十四五”中医药发展规划，鼓励中药研发与出口，提升中医药国际影响力。
• 连花清瘟系列产品：已在多个国家获得注册，未来有望开拓新的海外市场。
• 公司化药、大健康产品线：在海外过审上市，有望成为新的营收增长点。
• 家庭常备药市场扩大：随着居民健康意识提升，家庭常备药市场有望持续增长，提升公司产品需求。

总结

以岭药业凭借其在心脑血管类产品和连花清瘟系列产品的强劲表现，以及在研发投入和国际化方面的持续努力，展现出良好的成长性和盈利潜力。在国家政策支持下，公司有望在未来几年内实现更高的营收增长和市场占有率。尽管面临一定的市场和政策风险，但其强大的研发能力和品牌影响力，使其在中药行业具备较强的竞争力和增长前景。