20210828-东兴证券-以岭药业-002603.SZ-中报点评_连花清瘟持续增长_心脑血管类产品放量_5页_817kb

报告摘要

以岭药业（002603）中报点评总结

核心内容

以岭药业于2021年8月28日发布了2021年中报，整体业绩表现良好，营业总收入和净利润均实现同比增长。公司主要依靠专利中药产品线，尤其是连花清瘟和心脑血管类产品的强劲增长推动了业绩提升。

主要观点

业绩表现：
报告期内，公司实现营业总收入58.96亿元，同比增长31.41%；归属于上市公司股东的净利润为9.64亿元，同比增长34.99%；扣除非经常性损益的净利润为9.29亿元，同比增长34.37%。
产品线增长：
- 连花清瘟系列产品：
  2021年H1营收约24.92亿元，同比增长23.13%。新冠疫情提升了该产品的知名度和市场覆盖，预计未来将持续增长。
  参考2009年甲型H1N1流感期间的表现，连花清瘟销售额由0.75亿元增长至17.03亿元，年均复合增速达41.48%。
  中康数据显示，2020年连花清瘟在感冒用中成药市场中市场份额达9.86%，位列第一；米内网数据显示，其在公立医疗市场中成药感冒用药销售排名第一。
- 心脑血管类产品：
  2021年H1营收约25.54亿元，同比增长46.44%。疫情后医疗终端诊疗秩序恢复，带动产品放量。
  通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊为三大核心产品，产品线布局丰富，市场空间有望进一步拓展。
毛利率提升：
2021年H1整体毛利率同比增长2.54个百分点，其中连花清瘟系列产品毛利率增长5.01个百分点，主要得益于生产规模扩大和单位成本降低。
营销体系优化：
公司已完成销售人员按产品线架构调整，销售团队数量大幅扩张，终端覆盖细化，基层市场拓展有望提升全线产品市场渗透率。
盈利预测：
预计公司2021-2023年营业收入分别为105.43亿元、125.38亿元、147.71亿元，归母净利润分别为14.98亿元、18.19亿元、21.96亿元。
EPS分别为1.24元、1.51元、1.82元，对应PE分别为14.80X、12.19X、10.10X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	58.25	87.82	105.43	125.38	147.71
归母净利润	6.07	12.19	14.98	18.19	21.96
EPS（元）	0.51	1.02	1.24	1.51	1.82
PE（X）	36.12	18.04	14.80	12.19	10.10
PB（X）	2.79	2.49	2.14	1.86	1.61
ROE（%）	7.63	13.66	14.49	15.27	15.90
毛利率（%）	63.84	64.49	65.00	65.00	65.00
净利率（%）	10.35	13.83	14.21	14.50	14.86
总资产周转率	0.66	0.85	0.87	0.92	0.95
流动比率	6.28	2.44	3.87	4.45	5.04
速动比率	4.77	1.73	2.97	3.48	4.00
P/E（X）	36.12	18.04	14.80	12.19	10.10
P/B（X）	2.79	2.49	2.14	1.86	1.61
EV/EBITDA（X）	15.17	9.79	9.18	7.13	5.44

风险提示

行业政策调整风险
药品降价风险
原材料价格波动风险
新产品开发风险

投资评级

公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）
行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

附录

分析师简介：
- 胡博新：药学专业，10年医药研究经验，曾任职医药新财富团队。
- 王敏杰：中央财经大学金融硕士，中山大学医学学士，2019年加入东兴证券从事医药行业研究。
分析师承诺：
报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用信息已注明出处。本报告不构成投资建议，投资者需自行判断。
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