20220428-中邮证券-以岭药业-002603.SZ-心脑血管产品营收提速_连花清瘟集采降价温和_23页_1mb

以岭药业投资评级总结

公司概况

以岭药业（002603.SZ）是一家以创新中药为主业的公司，成立于2001年8月，并于2011年7月在A股上市。公司主要产品包括通心络、参松养心、芪苈强心胶囊等心脑血管类中药，以及连花清瘟胶囊/颗粒、连花清咳片等呼吸系统类中药。公司产品覆盖多个治疗领域，且在多个领域具有国家医保目录地位。截至2022年4月27日，公司最新收盘价为25.95元，总市值为433.55亿元，资产负债率为31.05%，市盈率为30.40。

核心内容与主要观点

1. 心脑血管产品营收提速

• 市场需求：随着人口老龄化加剧，心脑血管类中成药需求持续增长。
• 营收表现：2020年公司心脑血管类产品收入为34.47亿元，同比增长11.31%；2021年上半年收入为25.54亿元，同比增长46.44%，市占率持续提升。
• 市场前景：预计2021-2023年心脑血管类产品营收增速分别为40%、20%、20%，未来市场空间广阔。

2. 连花清瘟系列表现突出

• 疫情催化：连花清瘟在新冠诊疗方案中被列为“三药三方”之一，2020年实现营收42.56亿元，占总营收的48.46%；2021年上半年营收24.92亿元，同比增长23.12%。
• 品牌提升：疫情显著提升了连花清瘟的品牌知名度，有望扩大家庭常备药市场份额。
• 集采影响：连花清瘟被纳入广东等6省的集采，拟备选价格为2.3295元/袋，降幅为13.72%，降价温和；若中标，将有助于公司拓展市场。

3. 研发实力强劲，创新中药形成护城河

• 研发体系：公司不断完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”，研发投入逐年增加，2020年研发投入达7.40亿元，占营收的8.39%。
• 研发人员：截至2020年末，公司研发人员达1996人，在行业中处于领先水平。
• 产品优势：公司拥有多个创新专利中药，如通心络、参松养心、芪苈强心胶囊等，其中通心络为唯一获得三项国家科技成果奖的治疗心脑血管疾病的基础用药。

4. 海外业务拓展迅速

• 政策支持：国家出台多项政策支持中医药国际化发展，如“一带一路”政策，鼓励中药企业走出去。
• 市场表现：2020年公司海外营收3.04亿元，同比增长918%，国际化进程加快。
• 国际注册：公司已获得84项国际发明专利，覆盖多个国家，如俄罗斯、美国、印度等。

关键信息

• 连花清瘟国际化：连花清瘟已在多个国家获得注册，如俄罗斯、乌克兰、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、蒙古国、科威特、新加坡、老挝、泰国、菲律宾、印度尼西亚等。
• 产品适应症：连花清瘟已被纳入多个国家新冠治疗方案，如柬埔寨、泰国、印尼等。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2020年达7.40亿元，占营收的8.39%。
• 专利数量：截至2021年年中，公司累计获得专利639项，其中发明专利325项。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为15.51亿元、17.69亿元、19.75亿元，对应每股收益分别为0.93元、1.06元、1.18元。
• 估值分析：当前市盈率为28/25/22，参考可比公司估值，我们认为给予公司2022年30倍PE较为合理，目标价为31.80元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

潜在催化剂

• 政策支持：国家对中医药产业的政策支持不断加强，如《“十四五”中医药发展规划》。
• 海外拓展：连花清瘟系列在“一带一路”国家的注册和使用，有望带来新的海外市场。
• 家庭常备药市场扩大：连花清瘟作为家庭常备药，市场需求有望持续增长。

风险提示

• 创新药进度不及预期：公司研发进展可能受各种因素影响，存在延迟风险。
• 市场竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 全球疫情变化超预期：疫情变化可能对连花清瘟系列销售产生影响。
• 政策超预期：国家政策变化可能对公司业务产生影响。

主要财务数据摘要

总结

以岭药业凭借其创新中药的研发能力、强大的市场表现以及政策支持，展现出良好的发展潜力。公司核心产品连花清瘟在疫情中表现突出，进一步提升了其品牌影响力。心脑血管类产品在人口老龄化背景下需求稳定增长，未来市场空间广阔。公司研发投入持续增加，有助于保持竞争优势。此外，公司积极拓展海外市场，未来增长点明确。基于公司稳健的财务表现和良好的增长前景，首次覆盖给予“推荐”评级。