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涪陵榨菜 (002507.SZ) 2017年6月11日分析总结

核心内容

涪陵榨菜作为榨菜行业的绝对龙头，在2017年展现出强劲的增长潜力与竞争优势。报告指出，公司在成本上行周期中通过提价策略有效消化成本压力，同时通过产品升级与渠道优化持续提升市场份额。此外，公司还通过“大乌江战略”推动外延式发展，进一步扩大业务版图。整体来看，涪陵榨菜在品牌、产品、渠道三方面形成良性循环，具备长期投资价值。

主要观点

• 提价策略有效：公司自2017年2月起对8款主力产品提价15%-17%，覆盖收入占比超过一半，成功消化成本上涨压力。提价后，预计2017年第二季度收入增速和毛利率将环比提升。
• 成本转移能力突出：榨菜的主要原料青菜头及包材成本上涨幅度达20%-40%，而公司凭借强大的品牌力、产品力和渠道力成功提价，有利于行业集中度提升，公司进一步扩大市场份额。
• 行业前景广阔：榨菜行业潜在市场规模超过百亿，公司作为唯一的全国性品牌，具备显著的竞争优势。随着消费升级和包装产品替代非包装产品，行业成长空间巨大。
• 外延式发展：公司持续推进“大乌江战略”，通过并购和产品拓展打开中长期成长空间，提高协同效应和管理输出能力。
• 财务表现强劲：公司预计2017-2019年收入增速分别为30%、26%、26.2%，净利润增速分别为31%、30%、29.2%，成长性突出。2018年动态市盈率预计为20.9倍，估值具有吸引力。

关键信息

成本与提价

• 2016年下半年以来，榨菜主要原料青菜头和包材价格分别上涨约40%和20%。
• 公司提价幅度高于竞争对手，且在提价前控制渠道库存，确保2017年第二季度销售充分体现提价效应。
• 提价成功主要得益于品牌、产品和渠道的综合支撑。

产品与渠道

• 公司主打中高端产品，如“鲜脆菜丝”、“清淡榨菜”等，产品单价在2-4元/包之间。
• 公司拥有1200多家一级经销商，销售网络覆盖全国34个省市自治区和264个地市级市场。
• 公司通过体验式营销、终端铺货和陈列等方式提升市场份额，减少对传统广告的依赖。

行业前景

• 榨菜行业潜在规模超百亿，公司目前年销售额约11亿，发展空间广阔。
• 消费场景从佐餐向烹饪原料、休闲食品扩展，推动行业增长。
• 低盐度产品推出及消费者教育，有助于行业进一步发展。

财务预测

• 收入：2017年预计1,455.3亿元，2018年预计1,839.3亿元，2019年预计2,322.1亿元。
• 净利润：2017年预计337.3亿元，2018年预计436.7亿元，2019年预计564.4亿元。
• 每股收益：2017年预计0.43元，2018年预计0.55元，2019年预计0.71元。
• 市盈率：2017年预计27.1倍，2018年预计20.9倍，2019年预计16.2倍。
• 市净率：2017年预计5.0倍，2018年预计4.2倍，2019年预计3.5倍。

投资建议

• 评级：上调至买入-A。
• 目标价：6个月目标价为15.00元。
• 成长性：预计2017-2019年收入和净利润增速分别为30%、26%、26.2%和31%、30%、29.2%，成长性突出。

风险提示

• 毛利率受损：若原材料价格超预期上涨，可能对毛利率造成影响。
• 外延不及预期：外延并购可能因各种原因未能快速落地，影响公司成长速度。

财务指标概览

投资评级体系

风险评级

总结

涪陵榨菜凭借其强大的品牌力、产品力和渠道力，在成本上行周期中成功提价，有效消化成本压力并推动收入增长。公司作为榨菜行业的绝对龙头，具备显著的竞争优势和增长潜力，且通过“大乌江战略”进一步拓展业务范围。财务表现强劲，未来三年收入和净利润增速均高于行业平均水平，投资价值突出。尽管存在原材料价格上涨和外延并购不及预期等风险，但总体来看，涪陵榨菜仍是值得长期关注的优质标的。