20220318-光大证券-涪陵榨菜-002507.SZ-动态跟踪_提价叠加降成本_22年利润弹性可期_20页_2mb

涪陵榨菜（002507.SZ）动态跟踪总结

核心内容

涪陵榨菜作为行业龙头企业，其2021年Q4利润增长超预期，全年营收同比增长10.82%，归母净利润同比下降4.52%。2022年，公司通过提价和成本下降双重因素，预计利润弹性较大。提价工作预计于2022年3月完成，线上渠道已基本完成，线下渠道也在推进中。

主要观点

• 提价与成本控制：公司2021年底提价14%，2022年青菜头收购价降至800元/吨，较2021年1100元/吨显著下降，成本端压力逐步释放。
• 渠道策略与库存管理：公司通过经销商策略、渠道库存策略和费用投放策略来调节销量。经销商策略包括渠道下沉和空白市场开拓，2021年渠道覆盖达到300个地级市场和1000多个县级市场。
• 利润弹性与盈利预测：2022年公司归母净利润预计为9.96亿元，同比增长34.31%；2023年为11.70亿元，同比增长17.39%；2024年为12.89亿元，同比增长10.18%。对应的EPS分别为1.12元、1.32元和1.45元，PE分别为27x、23x和21x。
• 历史提价表现：2016-2018年公司通过直接提价实现业绩快速增长，提价幅度较大，且受益于经济顺周期和库存周转率提升。2020年间接提价效果不佳，因宏观经济疲软和需求下降。
• 增长空间：公司有望通过包装化率提升、市占率提高和产品提价进一步增长。2020年包装化率约37%，预计未来将超过50%。同时，公司正推进多品类战略，如利用东北基地生产萝卜产品，预计2022年将贡献约2亿元收入。
• 风险提示：原材料价格波动和行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成影响。

关键信息

• 2021年全年业绩：营收25.19亿元，同比增长10.82%；归母净利润7.42亿元，同比下降4.52%。
• 2022年提价进度：线上渠道已全部完成调价，商超渠道预计3月完成，流通渠道已于2022年1月完成。
• 成本下降：青菜头收购价下降至800元/吨，预计2022年4月底或5月初开始使用，材料成本下降12%。
• 销售费用率：2022年销售费用率预计有所下降，公司停止梯媒和央视广告投放，广告费用更为精准。
• 市占率：2020年按销售额计算市占率为31.1%，按销量计算市占率为17.6%，仍有提升空间。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为27x、23x和21x，维持“买入”评级。

盈利预测与估值简表

风险分析

• 原材料价格波动风险：青菜头作为主要原材料，价格波动可能影响公司成本和利润。
• 行业竞争高于预期风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

增长空间分析

• 量的增长：主要来自包装化率提升和市占率提高。
• 价的增长：主要通过产品提价实现，公司具备较强的定价权。
• 包装化率：2020年约37%，未来有望超过50%。
• 市占率：按销售额计算市占率为31.1%，按销量计算市占率为17.6%，仍有提升空间。

附录

• 与公司收入周期性变化相关的四大指标：收入增速、销售费用率、PPI-CPI、三线城市住宅价格同比、存货周转率。
• 财务报表与盈利预测：2022年归母净利润预测为9.96亿元，EPS为1.12元，PE为27x。