20220427-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-业绩稳健增长_后续提速有望_3页_630kb
报告摘要
涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结
核心内容
涪陵榨菜（002507.SZ）在2022年第一季度实现了营业收入6.9亿元，同比增长-2.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长+5.4%。尽管收入小幅下滑，但净利润增长显著，显示出公司盈利能力的增强。
主要观点
收入表现
- 2022Q1收入下滑主要受以下因素影响：
- 2021Q4提价对销量产生短期扰动；
- 疫情影响疫区物流发货；
- 2021年同期高基数效应。
- 随着2022Q2开始，公司预计收入将逐步提速，主要得益于：
- 疫情管制放开后经销商库存去化；
- Q2至Q3旺季到来及促销推广力度加大；
- 2021Q2至Q4低基数效应。
盈利能力
- 毛利率和毛销差分别为52.4%和34.5%，同比分别下降7.7pct和1.4pct；
- 销售费用率下降2.9pct，主要因广宣费用收缩；
- 净利率提升2.4pct至31.1%，体现出公司成本控制和费用管理的优化。
利润展望
- 2022H2盈利弹性有望加速释放，主要因素包括：
- 低价青菜头原料的大量使用，将改善毛利率；
- 销售费用率因收入增长而摊薄；
- 现金及理财产品利息收入仍为盈利提供支撑；
- 募投项目推进将逐步收窄财务费用。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 28.8 | +14.5% | 10.2 | +37.7% | 1.15 |
| 2023E | 32.4 | +12.5% | 12.2 | +19.7% | 1.38 |
| 2024E | 36.1 | +11.4% | 13.9 | +13.6% | 1.56 |
估值指标
| 年度 | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） |
|---|---|---|---|
| 2022E | 30.7 | 3.8 | 22.8 |
| 2023E | 25.7 | 3.3 | 17.8 |
| 2024E | 22.6 | 2.9 | 15.2 |
投资建议
- 当前估值对应2022-2024年PE分别为31x、26x和23x；
- 维持“买入”评级，认为公司未来业绩弹性将加速释放。
风险提示
- 行业需求不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 原材料成本超预期上行。
财务指标分析
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2189 | 5894 | 5077 | 5704 | 6295 |
| 现金 | 1750 | 3086 | 2290 | 2854 | 3424 |
| 应收票据及应收账款 | 3 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 其他应收款 | 8 | 8 | 11 | 10 | 13 |
| 预付账款 | 24 | 5 | 28 | 9 | 33 |
| 存货 | 383 | 401 | 353 | 436 | 430 |
| 其他流动资产 | 22 | 2391 | 2391 | 2391 | 2391 |
| 非流动资产 | 1780 | 1854 | 3669 | 4311 | 5112 |
| 资产总计 | 3970 | 7749 | 8746 | 10015 | 11407 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 939 | 745 | 1078 | 1368 | 1575 |
| 投资活动现金流 | -1218 | -3418 | -1934 | -854 | -1075 |
| 筹资活动现金流 | -237 | 3012 | 60 | 50 | 70 |
| 现金净增加额 | -516 | 339 | -796 | 564 | 569 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2273 | 2519 | 2883 | 3243 | 3613 |
| 营业成本 | 949 | 1200 | 1155 | 1207 | 1324 |
| 营业税金及附加 | 33 | 39 | 45 | 51 | 57 |
| 营业费用 | 368 | 475 | 490 | 535 | 596 |
| 营业利润 | 915 | 874 | 1203 | 1439 | 1635 |
| 净利润 | 777 | 742 | 1022 | 1222 | 1389 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 58.3 | 52.4 | 59.9 | 62.8 | 63.3 |
| 净利率(%) | 34.2 | 29.5 | 35.4 | 37.7 | 38.4 |
| ROE(%) | 22.8 | 10.4 | 12.5 | 13.0 | 12.9 |
| P/E | 40.4 | 42.3 | 30.7 | 25.7 | 22.6 |
| P/B | 9.2 | 4.4 | 3.8 | 3.3 | 2.9 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 调味发酵品 |
| 前次评级 | 买入 |
| 4月27日收盘价(元) | 35.33 |
| 总市值(百万元) | 31,359.97 |
| 总股本(百万股) | 887.63 |
| 自由流通股(%) | 98.88 |
| 30日日均成交量(百万股) | 12.64 |
投资评级说明
- 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现；
- 股票评级为“买入”，对应相对基准指数涨幅在15%以上；
- 行业评级为“增持”，对应相对基准指数涨幅在10%以上。
作者信息
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分析师：芙蓉
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执业证书编号：S0680519070001
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邮箱：furong@gszq.com
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研究助理：陈昕晖
-
执业证书编号：S0680122030023
-
邮箱：chenxinhui@gszq.com
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